中国与全球价值链重构，梳理及展望系列一：深耕“1到N”，开拓“0到1”-20171206-申万宏源-16页-2mb

报告摘要

中国与全球价值链重构总结

核心内容

本报告分析了中国在全球价值链重构中的角色与未来发展方向，强调中国制造业已从“1~N”制造模式向“0~1”创新模式转变，以实现从模仿到全面超越的升级。

主要观点

中国制造业崛起：中国制造业增加值在2014年已超过美国，达到约3万亿美元，占世界制造业增加值的四分之一。多个技术密集型制造部门，如计算机及电子、电力设备、汽车等，增加值占世界的份额已突破30%，远高于2000年的5%。
中美主导全球价值链：中美两国制造业增加值合计占全球比例超过40%，预计到2025年，中美增加值将占全球55%以上。中国与美国在价值链中的相对地位趋于稳定，中国与美国的直接消耗比约为2:3，直接消耗拉动的全球总产出比约为1:1。
全球价值链重构的特点：全球价值链重构是破坏性创造的过程，既带来机遇也伴随着挑战。近年来，全球价值链延伸速度放缓，主要由于经济全球化带来的分工细化，以及金融危机导致的需求收缩。
垂直一体化趋势：随着产品创新周期的开启，全球制造业正向垂直一体化转型。这要求企业整合上下游资源，以降低交易成本和创新成本。电子行业中的模组化趋势正是垂直一体化的体现。

关键信息

中国制造业现状

增加值：中国制造业总增加值已超过美国，占全球四分之一。
技术密集型行业：计算机及电子、电力设备、汽车等行业的增加值占世界比例超过30%。
内需拉动能力：中国内需（消费+投资）拉动全球总产出的能力较强，1单位内需可拉动近3倍的全球总产出，其中88%来自国内。

全球价值链重构

产业转移信号：劳动者报酬占比超过53%是产业转移的信号。中国虽未达到该水平，但劳动力成本已高于部分东南亚国家。
产业转移案例：如希捷撤出苏州工厂，转向泰国，反映中国产业转移的迹象。
价值链延伸放缓：金融危机后，全球贸易增速首次长时间低于GDP增速，表明价值链延伸放缓。

价值链延伸的机遇

向新经济体延伸：中国在东欧国家、印度等地区的增加值排名上升最快，显示其在全球价值链中的广泛布局。
高端制造发展：部分行业如计算机及电子、电力设备等已向价值链上游发展，显示出中国迈向高端制造的趋势。

未来发展方向

继续深耕“1~N”：关注沿线高铁、轨交、工程机械、核电、电信、无人机等带来的投资机会。
开拓“0~1”：关注AI芯片、卫星导航、无人机等已取得较大技术突破的领域。
进口替代：利用强大的内需市场，关注有机化学品和矿产品、技术型仪器仪表、光电技术、计算机集成制造、航空航天技术、环保机械装备等行业的投资机会。

产业趋势与投资建议

模组化趋势：电子行业正经历模组化变革，有利于缩减供应商数目和压缩交易成本。
投资机会：关注智能制造、物联网、5G等新兴技术领域，以及高端制造业的进口替代。

长期愿景

中国制造业的目标是实现从模仿、优势互补到全面超越的转变，同步进行新型比较优势行业的重构。未来中国有望在高端制造业领域实现弯道超车，成为全球价值链的主导力量之一。

附录：重要数据与图表

图1：中国制造业增加值占比已跃居世界第一，约25%
图2：电力设备制造方面，我国早已超过美国
图3：汽车制造，我国增加值占比也已接近世界1/4
图4：中美制造业合计在全球的体量占比飞速上升
图5：中国相对美国的地位已趋于稳定
图6：中国的增加值率近年来有所回升
图7：美国的增加值率中枢同样有所回升
图8：全球价值链重构是破坏性创造的过程，危与机共存
图9：美国向其他国家产业转移的同时，自身的产业结构在不断升级
图10：半导体产业转移路径与全球产业转移基本一致
图11：面板行业产业转移的发生点
图12：劳动者报酬占比突破53%是产业转移的信号
图13：2014年始，我国劳动力成本超过其他东南亚国家
图14：近年来，多家跨国公司撤离中国，原因包括土地、劳动力成本上升等
图15：2017年初，希捷撤出位于苏州的硬盘组装工厂而转向泰国
图16：美国对俄罗斯非金属制品行业产出的拉动大幅上升
图17：美国对保加利亚计算机及电子行业产出的拉动上升最快
图18：中国参与东欧国家获得的增加值已达到43亿美元，排名上升最快
图19：中国参与印度获得的增加值已达到36亿美元，排名上升最快
图20：价值链重构越来越向价值链高端渗透
图21：三次工业革命伴随制造业升级、大国崛起
图22：全球制造业价值链的延伸在金融危机之后放缓
图23：价值链长度越长，行业分工程度越高，各个环节增值率越低
图24：全球主要国家制造业增加值率变化
图25：2011年以来，全球贸易增速低于GDP增速
图26：2011年以来，发达国家重新拥抱垂直一体化
图27：垂直一体化是产品创新周期的需求
图28：无线化、少/无孔化、去金属化、模组化的背后正是模组化
图29：苹果手机已经出现了模组化的趋势
图30：无线化、少/无孔化、去金属化、模组化，彼此之间互为因果、息息相关

投资评级说明

证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）；增持（相对强于市场表现5%~20%）；中性（相对市场表现在-5%~+5%之间波动）；减持（相对弱于市场表现5%以下）。
行业评级：看好（行业超越整体市场表现）；中性（行业与整体市场表现基本持平）；看淡（行业弱于整体市场表现）。
基准指数：沪深300指数。