常熟银行（601128）2021年一季报总结
核心内容
常熟银行在2021年第一季度表现出色，其财务表现和资产质量均优于行业平均水平，同时在市场拓展和客户结构优化方面取得进展。整体来看，公司实现了利润和营收的稳步增长，非息收入显著改善，资产质量保持领先，资本充足率相对稳健，具备良好的发展前景。
主要观点
- 利润增长显著：2021Q1归母净利润同比增长4.84%，较2020年提升3.83个百分点。营收同比增长5.03%，较2020年提升2.9个百分点。
- 非息收入大幅改善：非息收入同比增速由2020年的-4.57%提升至2021Q1的46.93%，主要得益于投资损益和手续费及佣金净收入的大幅增长，分别增长97.82%和191.79%。
- 净息差略有下降：尽管净息差环比下降，但公司通过降低计息负债成本率有效缓解了生息资产收益率下行的影响。
- 存款增速亮眼：2021Q1末吸收存款同比增速达22.03%，处于上市农商行最高水平，存款占计息负债的比例环比提升1.08个百分点。
- 资产质量保持稳健：不良贷款率降至0.95%，关注类贷款占比下降至1.11%，拨备覆盖率提升至487.67%，居上市银行第三位。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年预计增长10.4%，2022年和2023年预计分别增长12.9%和12.4%。
- 净利润：2021年预计增长11.6%，2022年和2023年预计分别增长13.9%和17.6%。
- 每股收益：预计2021年为0.73元，2022年为0.84元，2023年为0.98元。
- 市净率（P/B）：2021年预计为0.98倍，2022年为0.90倍，2023年为0.82倍。
- ROE：2021Q1年化加权ROE为11.69%，较2020年下降11个基点。
资产与负债结构
- 总资产：2021Q1末总资产同比增长18.17%，较2020年末增速提升5.27个百分点。
- 总负债：2021Q1末总负债同比增长19.46%，较2020年末增速提升5.90个百分点。
- 存款结构：活期存款占比36.53%，定期存款占比58.05%，其他存款占比6.2%。
- 贷款结构：企业贷款（不含贴现）占比39.54%，个人贷款占比60.46%。
资本充足率
- 核心一级资本充足率：2021Q1末为10.65%，位列上市农商行第三名。
- 一级资本充足率：2021Q1末为10.71%。
- 资本充足率：2021Q1末为12.45%。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 业绩预测：预计2021-2023年业绩增速分别为11.62%、13.91%和17.60%。
- 估值：预测2021年BVPS为7.09元，对应静态PB为0.98倍。
- 发展前景：公司具备异地扩张能力，资产质量保持行业领先，未来有望通过客户下沉和结构优化减轻息差下行压力。
风险提示
数据概览
财务数据和估值
| 财务数据和估值 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
64 |
66 |
73 |
82 |
92 |
| 增长率(%) |
10.7 |
2.1 |
10.4 |
12.9 |
12.4 |
| 归属母公司股东净利润(亿元) |
18 |
18 |
20 |
23 |
27 |
| 每股收益(元) |
0.65 |
0.66 |
0.73 |
0.84 |
0.98 |
利率指标
| 利率指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净息差(NIM) |
3.45% |
3.18% |
3.19% |
3.20% |
3.20% |
| 存款利率 |
2.21% |
2.33% |
2.34% |
2.34% |
2.34% |
| 计息负债成本率 |
2.38% |
2.36% |
2.37% |
2.46% |
2.46% |
盈利能力
| 盈利能力 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROAA |
1.02% |
0.92% |
0.91% |
0.92% |
0.97% |
| ROAE |
12.24% |
10.34% |
10.77% |
11.31% |
12.20% |
资产质量
| 资产质量 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 不良贷款率 |
0.96% |
0.96% |
0.95% |
0.95% |
0.95% |
| 拨备覆盖率 |
481.28% |
485.33% |
501.07% |
522.50% |
532.33% |
资本状况
| 资本状况 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资本充足率 |
15.10% |
13.53% |
12.91% |
12.62% |
12.40% |
| 核心资本充足率 |
12.44% |
11.08% |
10.52% |
10.22% |
10.01% |
规模增长
| 规模增长 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 生息资产增速 |
7.3% |
10.7% |
13.0% |
12.0% |
12.0% |
| 贷款增速 |
18.6% |
19.7% |
13.2% |
12.0% |
12.0% |
| 存款增速 |
22.1% |
17.7% |
13.1% |
12.1% |
12.4% |
收入增长
| 收入增长 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润增速 |
20.1% |
1.0% |
11.6% |
13.9% |
17.6% |
| 税前利润增速 |
15.0% |
-2.0% |
11.6% |
13.9% |
17.6% |
| 营业收入增速 |
10.7% |
2.1% |
10.4% |
12.9% |
12.4% |
结论
常熟银行在2021年第一季度实现了稳健增长，特别是在非息收入和存款增长方面表现突出。公司资产质量优异，资本充足率相对充足，具备较强的抗风险能力。尽管净息差有所下降，但公司通过优化负债结构和提升非息收入，有效缓解了息差压力。未来，随着市场拓展和客户结构优化，公司有望进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。
