20220327-信达证券-金工点评报告_近期股指期货当季合约基差持续震荡_20页

股指期货当季合约基差震荡分析总结

核心内容

本文主要分析了2022年3月25日前股指期货当季合约基差的震荡情况，以及期现对冲策略与跨期套利策略的表现。通过历史数据与模型测算，研究了基差变动的影响因素，并对不同指数期货合约（IC、IF、IH）的策略表现进行了对比分析。

主要观点

1. 基差震荡趋势

   • 近期股指期货当季合约基差持续震荡，整体贴水幅度有所收敛。
   • IC合约基差贴水幅度略高于去年七月以来的中位数，IF与IH合约基差则处于相对较低水平。
   • 基差变动受到基差因子和收益率因子的共同影响，二者相互制衡。

2. 期现对冲策略表现

   • 自2018年1月开始，三大指数的季月合约对冲表现优于当月合约。
   • 但2022年以来，由于基差贴水幅度收敛，期现对冲策略整体表现不佳。
   • IC对冲策略收益为-0.85%（当月连续对冲），-1.27%（季月连续对冲），最低贴水策略收益为-0.49%。
   • IF对冲策略收益为-4.51%（当月连续对冲），-3.94%（季月连续对冲），最低贴水策略收益为-3.57%。
   • IH对冲策略收益为-2.87%（当月连续对冲），-2.72%（季月连续对冲），最低贴水策略收益为-2.17%。
   • 本周策略表现欠佳，主要由于当月合约基差贴水幅度高于下季月合约，导致跨期套利策略回撤。

3. 跨期套利策略表现

   • 跨期套利策略在2018年1月至今表现最优且较为稳定。
   • IC合约跨期套利收益率为2.55%，IF为1.43%，IH为1.64%。
   • 策略在基差变动较大时会自动平仓止损，但需关注其较高的换手率。

4. 基差收敛影响因素

   • 基差收敛率受基差因子和收益率因子共同影响，其中基差因子贡献度为基差因子回归系数×当前合约年化基差，收益率因子贡献度为收益率因子回归系数×指数未来8日收益率。
   • IC合约基差因子贡献度在2021年7月至11月主导基差收敛，而近期因市场情绪偏弱，收益率因子影响增强。
   • IF合约基差因子在2021年8月起到主导作用，但2022年1-2月收益率因子贡献度显著上升。
   • IH合约基差因子在2021年7月后持续收敛，但近期因市场偏弱，收益率因子贡献度上升，导致基差贴水扩大。

关键信息

• 分红点位预测

  • 中证500指数：未来一年分红点位为95.87，当季合约IC2206分红点位为47.17。
  • 沪深300指数：未来一年分红点位为78.49，当季合约IF2206分红点位为23.82。
  • 上证50指数：未来一年分红点位为68.11，当季合约IH2206分红点位为16.89。

• 合约持仓情况

  • IC合约持仓额为3913.80亿元，略高于去年七月以来中位数。
  • IF合约持仓额为2678.02亿元，处于相对较低水平。
  • IH合约持仓额为822.48亿元，处于较低水平，近期底部震荡。

• 策略选择建议

  • 若市场持续偏弱，应考虑使用远月合约进行对冲。
  • 对冲策略中，最低贴水策略表现优于连续对冲策略。
  • 跨期套利策略表现稳定，但需关注其高换手率带来的成本问题。

策略对比

风险提示

• 本报告基于历史数据统计与建模，可能因市场波动而失效。
• 投资者需注意策略的适用性与风险，尤其是高换手率策略可能带来的交易成本问题。
• 本报告仅适用于签约客户，不面向公众发布，也不构成投资建议。