20250919-浙商证券-学大教育-000526.SZ-学大教育2025半年报点评_需求韧性下收入稳健_高效率下盈利能力创新高_4页_642kb

学大教育2025半年报总结

核心内容

学大教育在2025年第二季度表现出强劲的收入增长和盈利能力提升，显示出其在当前市场环境下的韧性。公司通过在高考冲刺培训领域的卡位，实现了收入的稳健增长，并在多元业务布局上取得进展。

主要观点

收入端稳健增长

• 2025Q2收入：10.5亿元，同比增长15%，虽然增速较2025Q1的22.5%有所放缓，但仍体现了市场韧性。
• 高考冲刺培训：作为公司核心业务，受益于高考报名人数处于历史高位，个性化教育需求刚性，推动收入增长。
• 合同负债：2025Q2合同负债为6亿元，同比增长3.7%，预计三季度将有拉新表现，合同负债可能有所增加。

多元业务稳步推进

• 全日制培训基地：已布局超过30所，主要服务于高考复读生、艺考生等，收入和利润快速增长。
• 全日制学校：在校人数超过7500人，包括大连文谷等多所，多个校区已成为当地民办学校的标杆。
• 职业教育：通过收购珠海市工贸技工学校、大连通才中等职业技术学校等，拓展“文化课+职业课”模式。
• 文化阅读业务：已开业14所文化空间，绘本馆作为新兴业务，仍在培育期，短期内对利润有影响。

盈利能力创新高

毛利率与净利率提升

• 2025Q2毛利率：39.8%，同比提升1个百分点，反映出公司运营效率提升。
• 扣非净利润：1.5亿元，同比增长43.9%；经调整净利润为1.65亿元，同比增长44.4%。
• 利润率：2025Q2利润率为15.7%，同比提升3.2个百分点，主要得益于规模效应和管理费用的摊薄。

预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为31.97/36.50/41.49亿元，归母净利润分别为2.61/3.36/4.08亿元。
• PE估值：对应2025-2027年PE分别为23.24x / 18.01x / 14.86x，维持“买入”评级。

行业环境与公司策略

行业分化背景

• 2025年以来，K12教育行业普遍面临收入增速放缓，但学大教育在高中段考试和高考冲刺服务领域表现出更强的韧性。
• 公司通过精准的赛道定位和市占率扩张，不易受到行业竞争环境修复的负面影响。

扩张节奏稳健

• 公司在扩张过程中保持稳健节奏，通过高效运营和规模效应，持续提升利润率。

财务表现与现金流

财务摘要

• 资产负债表：2025年资产总计预计达4861亿元，负债合计预计为2969亿元，资产负债率下降至61.08%。
• 利润表：2025年预计营业利润为351亿元，归母净利润为261亿元，净利率提升至8.24%。
• 现金流量表：2025年预计经营活动现金流为413亿元，投资活动现金流为-43亿元，筹资活动现金流为-170亿元，整体现金净增加额为200亿元。

主要财务比率

风险提示

• 宏观环境风险：客户参培意愿及支付能力可能受到宏观经济环境影响。
• 产能扩张风险：若产能扩张后爬坡进度不及预期，可能影响盈利能力。

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准。

  • 买入：预期涨幅高于沪深300指数20%以上。
  • 增持：预期涨幅在沪深300指数10%至20%之间。
  • 中性：预期涨幅在沪深300指数-10%至10%之间。
  • 减持：预期涨幅低于沪深300指数-10%。

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准。

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数-10%。

总结

学大教育在2025年第二季度展现出较强的市场韧性，尤其是在高考冲刺培训领域，收入稳健增长，盈利能力显著提升。公司通过多元业务布局，包括全日制教育、职业教育和文化阅读，进一步拓宽市场。财务数据显示公司运营效率提升，资产负债率下降，现金流稳健，未来盈利潜力较大。公司维持“买入”评级，但需关注宏观环境和产能扩张进度等潜在风险。