20130530-华泰证券-广州发展-600098.SH-LNG加气站获批_车用气业务加速启动_13页_920kb

广州发展（600098）投资分析总结

核心内容

广州发展（600098）是一家综合性能源企业，主要业务涵盖天然气、电力及煤炭。公司作为广州市唯一的高压管网运营商和天然气购销主体，在城市燃气市场具有显著的主导地位。2013年5月，公司获批建设罗冲围LNG加气站项目，标志着公司车用气业务的加速启动，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. LNG加气站获批，车用气市场加速启动

• 公司获批建设罗冲围LNG加气站，设计规模为2万立方米/天，预计2013年底投产运营。
• 广州市车用气市场空间广阔，仅考虑公交车、出租车及部分重卡的LPG替换为天然气，预计年耗气量将超过6亿立方米，对应年营业收入近50亿元。
• 公司作为城市唯一的高压管网运营商，将充分受益于车用气市场的快速增长。

2. 天然气业务高速成长

• 公司现有工商业气销量仅为2.4亿立方米，未来3年预计保持30%-50%的高增长。
• 随着广州环保政策的推进，天然气对重油、煤炭的替代加速，带动工商业用气量增长。
• 分布式能源站项目预计在2014年全面启动，至2016年电厂气有望超过13亿立方米/年。

3. CNG市场潜力巨大

• CNG市场尚未启动，但出租车“油改气”是必然趋势，预计年耗气量达1.66亿立方米，对应年收入9亿元。
• 公司在CNG加气站建设中占据管道供应优势，未来有望成为主要气源供应商。

4. 居民用气稳健增长

• 广州市居民用气户数超过140万户，气化率接近85%，预计2015年气化率将达98%，未来几年增速在15%左右。

5. 多元化气源保障

• 公司气源包括深圳大鹏气、西气东输二线气源，珠海LNG项目预计2014年起供气，保障公司天然气供应。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：6.72元
• 合理价格区间：6.6-8.8元
• 2013-2015年EPS预测分别为0.44、0.52、0.67元，未来3年盈利复合增速超过25%。
• 公司采用分部估值法，给予天然气业务2013年30倍PE估值，其他业务12倍PE估值，合理股价为8.22元。

财务预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为17,306.98百万、18,935.88百万、21,959.12百万，年均增长率约14%-16%。
• 净利润：预计2013-2015年分别为1,214.24百万、1,419.05百万、1,845.18百万，年均增长率约39%-30%。
• 每股收益（EPS）：预计2013-2015年分别为0.44元、0.52元、0.67元。
• 每股净资产：预计2013-2015年分别为5.11元、5.41元、5.82元。
• PE（市盈率）：预计2013-2015年分别为15.18倍、12.99倍、9.99倍。
• PB（市净率）：预计2013-2015年分别为1.28倍、1.21倍、1.12倍。

项目与政策支持

• 公司规划建设49个分布式能源站，总装机规模超过100万千瓦。
• 《广州市燃气管理办法》实施，推动瓶组气化供气装置改换为管道天然气，规范市场秩序。
• 广州市政府计划至2016年减少14%的煤炭消费，推动天然气替代。

风险提示

• 煤价大幅波动可能影响电力业务盈利能力。
• 用电需求超预期下滑可能导致利用小时数下降。
• 分布式能源站项目进度低于预期可能影响公司业绩。
• 工商业用气量增长不及预期可能影响整体盈利。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 驱动因素：天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。
• 未来3年公司盈利复合增速将超过25%，天然气盈利占比不断提升，有利于整体估值提升。

结构优化与增长潜力

• 公司在广州市拥有大部分区域的燃气经营权，具备较强的市场控制力。
• 工商业和电厂气的持续增长将为公司带来显著的业绩提升。
• 分布式能源站项目有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。

总结

广州发展（600098）在天然气业务和电力业务方面具备显著的增长潜力。LNG加气站的获批和车用气市场的加速启动是公司未来业绩增长的关键因素。同时，公司作为广州市唯一的高压管网运营商和天然气购销主体，将在工商业、电厂气及分布式能源站项目中受益，推动公司未来3年盈利复合增速达到25%以上。综合分部估值与相对估值法，公司合理股价区间为6.6-8.8元，维持“增持”评级。