20171024-广发证券-海外宏观专题_为什么2018年欧美通胀大概率显著走高__19页_1mb

2018年欧美通胀大概率显著走高的分析总结

核心内容

本报告分析了2018年欧美通胀可能显著走高的原因，主要基于全球贸易结构变化、输入型通胀的压制因素以及四因素通胀模型的推演。

主要观点

1. 菲利普斯曲线失效的原因

   • 金融危机后，欧美菲利普斯曲线失效，主要归因于输入型通胀的压制。
   • 服务型通胀仍与失业率保持负相关，表明服务型通胀具有内生性，而整体通胀与失业率的弱相关性则由能源、食品和商品型通胀的输入型因素导致。

2. 全球贸易结构变化的影响

   • 自2006年以来，全球商品生产更多地向发展中国家集中，尤其是中国，对欧美商品出口形成替代。
   • 中国PPI的疲软显著抑制了欧美商品型通胀，导致整体通胀水平未能明显上升。

3. 页岩油技术革命的抑制作用

   • 美国页岩油技术推动全球原油成本下降，压制了能源分项通胀。
   • 该影响持续至2016年初，尚未完全消除。

4. 四因素通胀模型的推演

   • 该模型认为2018年欧美通胀将显著走高，基于以下四类因素：
     • 服务型通胀：欧美失业率将保持低位，推动服务型通胀上行。
     • 能源价格：全球进入弱复苏阶段，原油等通胀品价格将上行。
     • 商品型通胀：中国PPI同比上升将带动欧美商品型通胀走高。
     • 产出缺口：2018年欧美产出缺口预计转正，通胀压力将显现。

关键信息

欧美CPI构成分析

• 美国CPI 分项权重（2017年9月）：

  • 食品：13.64%
  • 能源：7.37%
  • 服务型通胀：60.17%
  • 商品型通胀：18.81%

• 欧元区HCPI 分项权重（2017年3月）：

  • 能源：9.53%
  • 食品、酒精及烟草：19.59%
  • 服务：44.57%
  • （非能源）产品：26.31%

四因素通胀模型

输入型通胀的压制因素

• 中国PPI的影响：2011年初至2016年中期，中国PPI疲软压制了欧美商品型通胀。
• 贸易结构变化：2006年以后，中国等发展中国家成为欧美商品的主要供应国，替代了传统发达经济体。
• 人力成本与技术领先：中国凭借低成本和部分行业的技术优势，成为全球商品生产的重要力量。

通胀走高的驱动因素

• 弱复苏共振：全球进入弱复苏阶段，预计持续2-3年，带动能源和食品价格上行。
• 产出缺口转正：2018年欧美产出缺口预计转正，通胀压力将显现。
• 中国PPI回升：2017年中国PPI水位显著抬高，预计将助推欧美商品型通胀。

风险提示

• 政策不确定性：美国财政政策及欧美货币政策的不确定性可能影响通胀走势。

总结

本报告指出，2018年欧美通胀大概率显著走高，主要由以下因素推动：

• 服务型通胀持续走高，因欧美失业率保持低位。
• 原油价格趋势上移，推动能源分项通胀。
• 中国PPI同比上升，带动商品型通胀。
• 全球经济进入弱复苏阶段，持续2-3年，通胀品价格上行。

同时，报告强调，金融危机后欧美菲利普斯曲线失效主要由输入型通胀的压制，尤其是中国PPI疲软和页岩油技术革命的影响。随着这些压制因素逐渐消退，欧美通胀中枢有望显著抬升。