20171024-招商证券-欧美经济政策概览及展望_经济复苏共振_冲击概率上升_11页_1mb

债券市场专题报告总结（2017年10月24日）

核心内容

本报告分析了2017年10月全球及欧美经济复苏态势，以及由此引发的货币政策变化和对我国债券市场的影响。报告指出，全球经济复苏呈现“共振”特征，推动外需增长，同时欧美央行逐步退出宽松政策，导致全球流动性趋紧。我国债市面临外部冲击风险，投资者需关注美联储主席提名及美国税改进展，警惕“泰勒冲击”和“川普交易”可能带来的市场波动。

主要观点

1. 全球经济复苏态势强劲

• 经济增速提升：IMF将2017年全球经济增长预测从3.6%上调至3.7%，显著高于2016年的3.2%。
• 制造业扩张：主要经济体制造业PMI持续扩张，美国、欧元区等地区的制造业PMI达到历史高位。
• 出口增长：全球贸易增长同步上升，美国和欧元区出口同比增速明显提高，外需复苏对中国经济形成一定支撑。
• 就业市场改善：主要经济体失业率均降至多年低位，显示就业市场复苏，但需警惕需求疲弱与供给不足的潜在矛盾。

2. 美国经济复苏与货币政策展望

• 复苏持续：美国经济连续8年复苏，尽管面临政治风波和飓风影响，但整体复苏势头仍较强。
• 税改不确定性：川普税改方案年内通过概率较低，若失败将对美国经济造成较大负面影响。
• 通胀低迷：尽管失业率下降，但核心CPI仍维持低位，表明通胀压力尚未显现。
• 加息预期上升：美联储12月加息概率超过90%，但政策路径仍存在不确定性，尤其是新任主席人选可能影响未来政策方向。

3. 欧元区经济复苏与货币政策展望

• 经济表现强劲：欧元区经济复苏势头明显，10月制造业PMI创2011年以来新高，新增就业增长迅速。
• 通胀压力不足：欧元区9月CPI同比仅为1.5%，仍低于目标水平，限制了欧央行退出QE的节奏。
• 政策路径不明确：欧央行可能削减购债规模，但具体方案尚不明确，存在两种可能：延长QE至6个月或9个月，每月购债400亿欧元或300亿欧元。
• 德拉吉的前瞻指引：为稳定市场预期，欧央行可能承诺未来一段时间不加息，以推动通胀回归目标水平。

4. 政治风险与市场不确定性

• 美国政治风波：税改与医改提案面临共和党内部分歧，可能影响政策落地和市场预期。
• 西班牙加泰罗尼亚独立危机：虽然独立公投结果为90%支持，但独立可能性较低，对资本市场影响有限。
• 英国脱欧：英国经济表现弱于欧元区，脱欧谈判进展缓慢，若无明确协议，可能对英国经济造成冲击，影响央行加息决策。

关键信息

• 全球经济复苏“共振”：发达国家和发展中国家经济复苏同步增强，带动全球经济增长预期上升。
• “泰勒冲击”风险：若美联储主席提名John Taylor，可能加快加息节奏，对全球市场造成冲击。
• 流动性趋紧：欧美央行退出宽松政策，全球流动性环境收紧，对我国债市形成压力。
• 人民币汇率与中美利差缓冲作用：当前人民币汇率和中美利差为我国债市提供了一定的缓冲，但需持续关注外部政策变化。
• 就业市场与菲利普斯曲线：就业市场改善可能推动通胀，但供给侧疲弱可能削弱这一效应。

结论

在全球经济复苏“共振”背景下，欧美央行退出宽松政策的节奏加快，全球流动性环境趋紧，我国债市面临一定外部冲击风险。投资者应密切关注美联储主席提名、美国税改进展、西班牙政治局势以及英国脱欧谈判，以应对可能的市场波动。同时，需关注就业市场与通胀之间的关系，以及供给侧变化对经济复苏的潜在影响。