海外宏观专题_为什么2018年欧美通胀大概率显著走高__17页_1mb

报告摘要

2018年欧美通胀大概率显著走高的分析总结

核心内容

本文分析了2018年欧美通胀可能显著走高的原因，指出金融危机后欧美菲利普斯曲线失效的现象主要由输入型通胀导致，而这种输入型通胀的压制因素在2016年之后逐渐减弱。结合四因素通胀模型，预测2018年欧美通胀中枢将明显上移。

主要观点

菲利普斯曲线失效的解释
- 金融危机后，欧美失业率下降但通胀未同步上升，菲利普斯曲线有效性下降。
- 服务型通胀仍与失业率呈现负相关，表明整体通胀与失业率脱钩主要源于能源、食品和商品型通胀。
- 欧美为输出服务、输入商品型经济体，服务型通胀为内生性因素，其余三项为输入型通胀的体现。
输入型通胀的压制因素
- 中国出口替代效应：2006年后，全球商品生产向发展中国家集中，中国成为欧美商品的主要供应国，其PPI疲软压制了欧美商品型通胀。
- 页岩油技术革命：美国页岩油技术推动全球原油成本下降，导致能源分项通胀长期低迷。
四因素通胀模型预测
- 模型包含能源、食品、服务型通胀和商品型通胀四个分项，分别由不同领先指标驱动。
- 预计2018年欧美通胀将显著走高，主要驱动因素包括：
  - 失业率保持低位：人口结构和科研投入提升推动劳动生产率，私人部门杠杆率下降，经济处于弱复苏阶段。
  - 原油价格上移：全球弱复苏共振带动能源及食品类通胀中枢抬升。
  - 中国PPI回升：2017年中国PPI显著走高，将推动欧美商品型通胀加速上行。

关键信息

欧美CPI构成：
- 包含能源、食品、服务型通胀、商品型通胀四个分项。
- 服务型通胀和商品型通胀共同构成核心CPI。
贸易竞争优势指数（TC指数）：
- 用于衡量商品国际竞争力，取值范围为（-1，1）。
- 欧美商品部门TC指数较低，表明其处于商品逆差地位，输入型通胀受压制。
- 日德为顺差型经济体，其菲利普斯曲线仍有效。
输入型通胀的来源：
- 中国PPI走势与欧美商品型通胀高度相关，2011年至2016年期间中国PPI疲软压制了欧美通胀。
- 页岩油技术导致全球能源价格下行，抑制了欧美能源分项通胀。
四因素通胀模型：
- 美国四因素模型：
  - 能源：WTI原油价格，领先2个月。
  - 食品：CRB食品价格，领先8个月。
  - 服务性通胀：失业率，领先3个月。
  - 商品性通胀：中国PPI同比，领先16个月。
- 欧元区四因素模型：
  - 能源：WTI原油价格，领先2个月。
  - 食品：CRB食品价格，领先6个月。
  - 服务性通胀：欧元区失业率，领先3个月。
  - 商品性通胀：中国PPI同比，领先9个月。
未来通胀预期：
- 欧美失业率预计保持低位，服务型通胀持续上行。
- 原油价格有望趋势上移，带动能源及食品分项通胀。
- 中国PPI回升将推动欧美商品型通胀走高。
产出缺口转正：
- 预计2018年欧美产出缺口将转正，通胀压力显现。