欧美经济政策概览与展望：经济复苏共振，冲击概率上升-20171024-招商证券-11页-1mb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年全球经济复苏背景下，欧美经济政策及货币政策对我国债券市场可能产生的外部冲击。报告指出，随着全球经济复苏的“共振”，我国债市面临新的挑战，需密切关注欧美货币政策动向及政治风险。

主要观点

• 全球经济复苏态势明确：2017年以来，全球经济增长显著提速，IMF将2017年全球经济增长预测上调至3.7%，高于2016年的3.2%。发达国家和发展中国家均出现同步复苏，外需增强对中国经济形成支撑。
• 欧美经济复苏提速：美国经济在川普上台后持续扩张，尽管面临政治风波，但就业市场改善显著，失业率降至历史低位。欧洲经济复苏势头更强，尽管有英国退欧、法德大选等政治因素，但欧元区经济数据向好，制造业PMI创2011年以来新高。
• 通胀低迷仍是主要问题：尽管就业市场强劲，但全球通胀水平依然低迷，主要受油价下跌和需求疲软影响。若油价回升，可能对通胀形成支撑，进而影响央行货币政策。
• “菲利普斯曲线”可能仍然成立：薪资增速逐步提升，可能推动核心通胀上升，为央行退出宽松政策提供依据。
• 政治风险依然存在：美国税改、西班牙加泰罗尼亚独立危机、英国脱欧等事件持续影响市场预期，带来不确定性。
• 美联储政策路径存在不确定性：12月大概率加息，但新任主席人选和税改进展可能影响未来政策方向。泰勒规则隐含的高利率可能引发“泰勒冲击”。
• 欧央行逐步退出QE：受经济复苏和债券供给限制影响，欧央行可能削减购债规模，但通胀低迷仍是退出的主要障碍。德拉吉可能通过前瞻指引维持市场信心。

关键信息

1. 经济基本面分析

• 全球经济复苏“共振”：IMF数据显示，2017年全球经济增长预测上调至3.7%，显示经济复苏势头增强。
• 美国经济：美国GDP连续8年增长，但复苏力度较弱。2017年2季度GDP环比折年率达3.1%，为2015年以来最高。ISM制造业PMI和消费者信心指数均创历史新高。
• 欧洲经济：欧元区经济增速提升，失业率下降，制造业PMI创2011年以来新高，显示经济复苏强劲。
• 通胀与就业市场：全球主要经济体失业率逼近历史低位，但通胀低迷，主要受油价下跌影响。若油价回升，可能推动通胀上升。

2. 政治风险分析

• 美国税改不确定性：税改提案存在争议，年内通过概率较低，可能对经济和资本市场造成负面影响。
• 加泰罗尼亚独立危机：尽管公投通过，但独立可能性低，对西班牙和欧洲股市影响有限。
• 英国脱欧：脱欧谈判进展缓慢，英国央行可能在11月加息，但若谈判破裂，加息可能成为错误决策。

3. 货币政策展望

• 美联储：12月大概率加息，但新任主席人选和税改进展将影响未来政策路径。泰勒规则隐含利率高于3%，可能引发“泰勒冲击”。
• 欧央行：面临退出QE的两难局面，可能削减购债规模，但通胀低迷仍是主要障碍。预计10月24日将公布具体方案，可能包括每月购债400亿欧元或300亿欧元。

结论

全球经济复苏的“共振”和欧美央行“退出宽松”的趋势，对我国债市构成外部冲击风险。投资者需密切关注美联储主席提名、美国税改进展及欧央行货币政策动向，防范“泰勒冲击”及“川普交易”可能带来的市场波动。同时，政治风险如加泰罗尼亚独立危机和英国脱欧，也可能影响全球市场稳定性。

债券信用评分符号和定义

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