9月通胀数据点评：首创宏观“茶”，4季度货币政策大概率保持定力-20191030-首创证券-11页_1mb

报告摘要

首创证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由首创证券研究发展部宏观策略组发布，主要分析了2019年9月中国通胀数据（CPI与PPI）及其对未来四季度货币政策和价格走势的影响。报告指出，9月CPI同比上涨至3.0%，创2013年12月以来新高，而PPI同比为-1.2%，创2016年8月以来新低，显示CPI与PPI的持续背离。同时，报告预测10月CPI仍将上行，PPI继续下行，食品系价格全面上涨，4季度货币政策将保持定力。

主要观点

CPI走势：9月CPI同比上涨3.0%，高于预期，食品价格涨幅显著，成为CPI上行的主要动力，而非食品价格则有所回落。
PPI走势：9月PPI同比为-1.2%，连续3个月处于负值区间，采掘工业PPI同比仍高于原材料和加工工业，预示PPI尚未触底。
食品系价格：食品CPI、食品类PPI及农副产品类PPIRM同比均创近年新高，显示猪周期对食品价格的显著推动。
货币政策：央行倾向于以CPI作为利率锚定指标，4季度货币政策将保持定力，降准的概率大于降息。

关键信息

CPI数据点评

9月CPI同比3.0%，高于预期，前值2.8%，创2013年12月以来新高。
食品CPI同比11.20%，创2011年11月以来新高；非食品CPI同比1.00%，创2016年4月以来新低。
消费品CPI同比4.00%，创2012年5月以来新高；服务CPI同比1.30%，创2010年4月以来新低。
核心CPI同比1.50%，创2016年5月以来新低，显示经济内生动力不足。

PPI数据点评

9月PPI同比-1.2%，前值-0.8%，创2016年8月以来新低。
生产资料PPI同比-2.00%，创2016年7月以来新低。
生活资料PPI同比1.10%，创2012年5月以来新高。
采掘工业PPI同比0.60%，高于原材料工业和加工工业，表明PPI可能尚未触底。

食品系价格分析

食品系价格全面上涨，下游食品CPI同比创2011年11月以来新高，中游食品类PPI同比创2012年2月以来新高，上游农副产品类PPIRM同比创2012年1月以来新高。
9月农副食品加工业工业增加值同比-1.20%，首次跌至负值，可能引发供给侧改革。

货币政策展望

央行倾向于以CPI作为利率锚定指标，而非PPI。
降准的概率大于降息，未来可能更多使用数量型工具。
10月15日降准已实施，但12月前再次降准的可能性较低，最早可能在2020年初。

图表目录

图1：9月CPI同比创2013年12月以来新高（%）
图2：“猪肉系”持续发力支撑CPI同比（%）
图3：短期之内，能繁母猪和生猪存栏断崖式下跌依旧不可避免（%）
图4：生活资料PPI同比与生产资料PPI同比的走势出现背离（%）
图5：在历次周期中，采掘工业PPI同比波动性最大（%）
图6：食品系价格增速全线上扬（%）

分析师简介

王剑辉：宏观策略分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

评级说明

投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅进行评估。
投资建议的评级标准：
- 股票投资评级：
  - 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  - 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  - 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  - 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业投资评级：
  - 看好：行业超越整体市场表现
  - 中性：行业与整体市场表现基本持平
  - 看淡：行业弱于整体市场表现

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总结

本报告详细分析了2019年9月中国CPI和PPI数据，指出CPI持续上涨主要由食品价格推动，尤其是猪肉价格的大幅上涨，而PPI则继续下行，显示经济面临下行压力。报告预测10月CPI仍将上行，PPI继续下行，食品系价格全面上涨，同时强调央行货币政策将保持定力，更倾向于使用降准等数量型工具。整体来看，报告为投资者提供了对宏观经济走势和政策方向的深入洞察。

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