为什么发达国家非贸易部门通胀与产出缺口脱钩__16页_1mb

细观通胀系列（三）总结：发达国家非贸易部门通胀与产出缺口脱钩的原因分析

核心内容

本报告分析了发达国家非贸易部门通胀与产出缺口脱钩的现象，探讨了其背后的原因，主要包括金融周期错位、价格管制及中国服务CPI的特殊性。报告还对比了中国非贸易部门通胀与发达国家的异同，并探讨了构建中国非贸易部门通胀研究框架的可能性。

主要观点

1. 非贸易部门通胀与产出缺口的脱钩现象

• 2017年以来，发达国家非贸易部门通胀水平明显低于预期，而中国服务CPI则持续上升。
• 2010年前，美国服务PCE较好地反映了产出缺口带动的内生通胀周期，与高频经济指标高度相关。
• 2011年后，发达国家服务通胀与产出缺口脱钩，与经济运行趋势背离。

2. 金融周期与非贸易部门通胀的关系

• 金融地产项（如住房、金融服务与保险）是美国服务PCE与高频经济指标脱钩的关键因素。
• 金融地产项具有较强的金融属性，其价格受货币政策影响显著。
• 2011年后，美联储的量化宽松政策（QE）导致金融地产项趋势性上行，与产出缺口背离。
• 剔除金融地产项后，美国服务PCE与耐用品新订单仍保持较高相关性（相关系数达0.48）。

3. 价格管制与非贸易部门通胀的关系

• 价格管制对服务CPI有显著影响，但总体仍属内生性。
• 价格管制抚平了价格波动，但未改变价格趋势。
• 管制项目CPI与“市场化核心CPI”在2008-2010和2014-2016期间存在趋势性背离。

4. 中国非贸易部门通胀的特殊性

• 中国服务CPI权重较低（仅36%），与发达国家相比仍有上升空间。
• 中国CPI统计方法与发达国家不同，尤其在金融服务和住房方面：
  • 中国CPI中金融服务权重较小（不超过2.0%），对整体通胀影响有限。
  • 中国采用使用者成本法估算住房服务价格，降低了对房价和房租的敏感性。
• 价格机制改革是推动中国服务CPI与实体经济联系增强的重要因素。
• 2015年至今，中国服务CPI与长端利率趋于一致，表明其与实体经济关系逐步加强。

关键信息

国家间非贸易部门通胀权重对比

2010年前后非贸易部门通胀与高频指标相关性变化

金融周期对非贸易部门通胀的影响

• 金融地产项是美国服务PCE与产出缺口脱钩的核心原因。
• 金融地产项具有较强的金融属性，其价格变化受货币政策影响显著。
• 美国服务PCE与耐用品新订单的相关系数达0.48，说明金融因素以外的经济力量仍对服务通胀产生影响。

中国服务CPI的构成与影响

• 中国服务CPI权重较低，且受价格管制影响较大。
• 医疗、教育、交通等服务受价格管制影响，导致其与市场化CPI趋势不同。
• 2015年之后，中国服务CPI与实体经济指标（如工业增加值）相关性增强，显示价格机制改革初见成效。

构建中国非贸易部门通胀研究框架的思考

• 中国非贸易部门通胀受价格机制改革影响较大。
• 中国服务CPI与长端利率趋于一致，显示其与经济周期关系增强。
• 建议采用高频数据（如36城居民服务价格）对非贸易部门通胀进行动态跟踪。

未来展望

• 2018-2020年是中国价格机制改革的重要施工期，医疗服务等项目将对CPI产生重要影响。
• 随着价格机制改革的推进，管制项目CPI与“市场化核心CPI”将逐步趋于一致。
• 中国服务CPI的波动将更多反映实体经济运行与价格机制改革的综合影响。