20221028-西南证券-晶澳科技-002459.SZ-盈利超预期_N型产品量产加速_5页_1mb

报告摘要

晶澳科技2022年三季度业绩总结与未来展望

核心内容

晶澳科技在2022年三季度实现了显著的业绩增长，显示出公司在光伏行业中的强劲竞争力。公司营业收入达到208.6亿元，同比增长110.6%，归母净利润为15.9亿元，同比增长165.0%，扣非归母净利润为16.1亿元，同比增长200.0%。这一业绩表现远超市场预期，主要得益于组件出货量的大幅增加和单位盈利的提升。

主要观点

组件出货量与盈利提升
- 2022年前三季度电池组件出货量为27.1GW，其中海外出货占比约64%，分销出货占比约37%。
- Q3单季度电池组件出货量达到11.2GW，同比增长85.2%，环比增长28.1%。
- 组件单位盈利提升至约0.14元/W，主要受益于欧洲组件出货增加带来的均价提升、新产能按计划投产、以及海运费下降。
- Q3综合毛利率为13.7%，环比提升1.7个百分点。
- 财务费用冲减3.1亿元，主要由于汇兑收益及利息收入增加；同时，公允价值变动损益为-0.8亿元，资产减值损失和信用减值损失分别为1.5亿和0.3亿。
产能建设进展
- 公司持续推进多个新建项目，包括包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等。
- 预计2022年底组件产能将超过50GW，硅片和电池产能维持组件产能的80%。
- 2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能相应增加。
N型产品量产与产能扩张
- N型组件已实现交付，公司宁晋1.3GW N型电池项目投产。
- 预计2023年底N型电池产能将超27GW，包括宁晋1.3GW+6GW电池项目、扬州10GW电池项目及曲靖10GW电池项目。
- 公司计划发行可转债，募集资金不超过100亿元，用于N型产品产能扩张及相关项目。
盈利预测与投资建议
- 预计2022~2024年公司归母净利润分别为49.8、69.6、88.3亿元。
- 维持“买入”评级，认为公司未来6个月内将跑赢市场。

关键信息

财务数据预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	41301.75	72900.00	92580.00	103350.00
增长率	59.80%	76.51%	27.00%	11.63%
归属母公司净利润(百万元)	2038.63	4975.57	6961.55	8826.66
增长率	35.31%	144.06%	39.91%	26.79%
每股收益EPS(元)	0.87	2.11	2.96	3.75
ROE	12.49%	18.98%	21.58%	22.21%
PE	77	31	22	18
PB	9.49	5.98	4.87	3.95

假设条件

公司产能稳步扩张将保障出货能力，2022-2024年组件出货量分别为40GW、58GW和75GW。
组件毛利率预计2022年为14.00%，2023年为15.50%，2024年为16.86%。
电站及其他业务收入及毛利率水平保持稳定。

分业务收入及毛利率预测

业务	2021A	2022E	2023E	2024E
太阳能电池组件	39,460.47	70,800.00	90,480.00	101,250.00
成本	33,877.54	60,888.50	76,457.35	84,179.20
毛利率	14.15%	14.00%	15.50%	16.86%
光伏电站运营	436.24	600.00	600.00	600.00
成本	179.25	210.00	210.00	210.00
毛利率	58.91%	65.00%	65.00%	65.00%
其他	1,405.05	1,500.00	1,500.00	1,500.00
成本	1,202.97	1,150.00	1,150.00	1,150.00
毛利率	14.38%	23.33%	23.33%	23.33%
合计	41,301.75	72,900.00	92,580.00	103,350.00

风险提示

全球光伏装机波动风险
美国贸易政策风险
汇率波动风险

总结

晶澳科技在2022年三季度展现出强劲的业绩增长，受益于组件出货量的提升和单位盈利的改善。公司通过持续的产能扩张和N型产品的量产，进一步巩固了其在光伏行业中的领先地位。财务预测显示，公司未来三年的盈利能力将持续增强，预计归母净利润稳步增长。尽管存在一定的市场风险，但公司的发展前景依然被看好，维持“买入”评级。

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