20220831-国盛证券-晶澳科技-002459.SZ-盈利持续领先_加速N型产能布局_3页_657kb

报告摘要

晶澳科技（002459.SZ）总结

核心内容

晶澳科技在2022年上半年发布了其半年度报告，显示出公司盈利能力和产能布局的显著提升。公司作为光伏行业的领先企业，持续扩大全球市场影响力，加速N型产品产能布局，以应对行业技术迭代和市场需求增长。

主要观点

业绩表现强劲：2022年上半年，公司实现营收284.69亿元，同比增长75.8%；实现归母净利润17.02亿元，同比增长138.6%；扣非后归母净利16.33亿元，同比增长202.2%。毛利率为13.2%，同比微增0.19个百分点，业绩符合市场预期。
组件出货增长：公司上半年组件出货量达到15.67GW，同比增长54.84%。其中，海外出货占比约67%，分销出货占比约39%，显示出公司在国际市场上的竞争力。
盈利能力领先：通过测算，公司组件单瓦盈利约为0.11元/W，处于行业领先水平。

产能布局

项目投产情况：2022年上半年，公司多个项目顺利投产，包括曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等。
未来产能规划：公司计划在2022年底实现组件产能50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%；2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能同步增加。

N型产品发展

可转债融资计划：公司拟公开发行不超过100亿元的可转债，用于N型产品产能扩张，包括包头晶澳(三期)20GW拉晶、切片项目、曲靖年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、扬州年产10GW高效率太阳能电池项目等。
N型产能目标：公司预计2023年底N型电池产能将达到27GW，全年N型组件出货占比将达到1/3，进一步加速N型化转型。

研发投入与技术优势

研发投入增长：2022年上半年研发投入为20.48亿元，占营收的7.2%。
专利与技术成果：公司已拥有1,178项自主研发授权专利，其中发明专利194项。目前量产的Percium电池平均转换效率达到23.7%，N型Bycium电池转换效率达25%，具备大规模量产条件。
技术储备：公司正在推进异质结高效电池研发项目，并积极研究和储备IBC电池、钙钛矿及叠层电池技术，以保持技术领先和核心竞争力。

盈利预测

未来盈利预期：预计公司2022~2024年实现归母净利润分别为44.47亿元、69.18亿元、79.38亿元，对应PE估值分别为35.9倍、23.1倍、20.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险：行业需求不及预期、组件价格不及预期、盈利不及预期等。

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	25,847	41,302	59,194	72,099	80,069
归母净利润(百万元)	1,507	2,039	4,447	6,918	7,938
EPS（元/股）	0.64	0.87	1.89	2.94	3.37
P/E（倍）	105.9	78.3	35.9	23.1	20.1
P/B（倍）	10.9	9.7	7.7	5.8	4.5

财务比率分析

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	16.4	14.6	17.6	18.1	18.7
净利率(%)	5.8	4.9	7.5	9.6	9.9
ROE(%)	10.4	12.5	21.6	25.4	22.7
EBITDA（百万元）	3714	4831	7734	11888	13722
资产负债率(%)	60.2	70.7	67.7	63.4	57.8
净负债比率(%)	-9.0	12.0	42.8	28.0	6.5
P/E	105.9	78.3	35.9	23.1	20.1
P/B	10.9	9.7	7.7	5.8	4.5
EV/EBITDA	42.6	33.5	21.8	14.1	11.8

总结

晶澳科技在2022年上半年展现出强劲的盈利能力和增长势头，通过全球渠道布局和N型产品产能扩张，进一步巩固其在光伏行业的领先地位。公司持续加大研发投入，提升技术竞争力，并通过可转债融资支持N型产品的发展，以抓住行业技术变革的机遇。财务指标显示公司成长能力和盈利能力稳步提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。

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