医药行业CXO板块2021三季报业绩总结：景气向上，加速起始，看好CDMO-20211031-浙商证券-19页_841kb

报告摘要

景气向上，加速起始，看好CDMO

核心内容

本报告聚焦CXO（合同研究组织）板块2021年三季报业绩表现，重点分析CDMO（合同开发与生产组织）企业的投资价值和行业前景。报告指出，CXO行业整体保持高景气，尤其在CDMO领域，随着资本开支加速和订单结构优化，未来增长潜力显著。同时，报告建议投资者关注CDMO及临床前CRO、临床CRO等细分领域龙头。

主要观点

行业景气持续：2021年Q3全球医疗健康投融资总额仍保持高增长，预计2022-2023年CXO市场订单将持续高景气。
创新药仍是投资主流：生物医药投融资占比达45%，创新药是当前一级市场最活跃的投资方向。
业绩持续加速：2021年Q1-Q3CXO行业整体收入YOY增长47%，扣非净利润YOY增长76%，主要由龙头企业的强劲增长带动。
盈利能力提升：尽管存在汇兑损失拖累毛利率，但财务费用率下降显著，带动净利率提升。
订单高景气延续：药明康德、凯莱英、昭衍新药等龙头企业存货和合同负债持续增长，体现订单结构优化和行业景气度提升。
CDMO资本开支加速：2021年Q3CDMO资本开支显著增长，主要受募投项目落地和国内需求提升推动，预计未来2-3年仍将持续。
投资建议：推荐CDMO龙头企业药明康德和凯莱英，同时关注康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等CDMO潜力企业，以及临床前CRO和临床CRO龙头药明康德、泰格医药等。

关键信息

财务表现

药明康德：2021Q3收入YOY增长显著，净利率提升，现价166.30元，评级“买入”。
泰格医药：临床CRO龙头，现价170.40元，评级“买入”。
凯莱英：Q3收入YOY增长明显，现价398.21元，评级“买入”。
康龙化成：CMC向CDMO拓展，现价191.35元，评级“买入”。
博腾股份：CRO向CMO延伸，现价94.72元，评级“买入”。
九洲药业：CDMO占比持续提升，现价52.34元，评级“买入”。
方达控股：由CRO向CDMO延伸，现价4.55元，评级“买入”。
昭衍新药：安评业务增长显著，现价160.00元，评级“买入”。
药石科技：由CRO向CDMO延伸，现价151.69元，评级“买入”。
美迪西：临床前研究服务收入占比提升，现价735.00元，评级“增持”。

财务指标

代码	公司名称	现价（元）	2020A EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020A PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	评级
603259.SH	药明康德	166.30	1.21	1.83	2.62	137	91	63	买入
300347.SZ	泰格医药	170.40	1.76	2.48	2.93	97	69	58	买入
002821.SZ	凯莱英	398.21	2.98	4.14	5.78	134	96	69	买入
300759.SZ	康龙化成	191.35	1.48	1.74	2.44	129	110	78	买入
300363.SZ	博腾股份	94.72	0.60	0.84	1.12	158	113	85	买入
1521.HK	方达控股	4.55	0.06	0.16	0.23	71	29	20	买入
603456.SH	九洲药业	52.34	0.47	0.75	1.04	111	70	50	买入
603127.SH	昭衍新药	160.00	1.10	1.22	1.68	145	131	95	买入
300725.SZ	药石科技	151.69	1.20	2.55	2.32	126	59	65	买入
688202.SH	美迪西	735.00	2.09	4.26	7.30	352	173	101	增持

风险提示

政策风险：国内药审政策的波动可能影响行业景气。
投融资风险：一级市场投融资周期波动可能对订单增长产生影响。
业务拓展风险：新业务拓展不及预期可能影响盈利能力。
汇率风险：汇兑损失可能对毛利率产生拖累。

结论

报告认为，CDMO作为CXO行业的重要分支，正迎来资本开支加速和订单结构优化的双重利好，建议投资者重点关注CDMO龙头企业如药明康德、凯莱英，以及具备CDMO拓展潜力的康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等公司。同时，临床前CRO和临床CRO龙头亦具备较高投资价值。整体来看，CXO行业景气持续，未来增长可期。

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