> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 边际加速，看好CDMO ## 核心内容概览 本报告聚焦CXO（合同研究组织）行业2021年中报表现，重点分析CDMO（合同开发与生产组织）及临床前CRO、临床CRO板块的边际变化与成长性，提出对CDMO板块的持续看好。 --- ## 主要观点 ### 1. 边际变化：CAPEX/人员/订单加速，看好CDMO - **资本开支加速**：2021H1 CXO行业资本开支同比增速显著提升至139%，药明康德全年资本开支预计达86亿元，其中约50%用于CDMO产能扩建。 - **人员增长加速**：2021H1 CXO人员同比增速达40%，表明行业对人才需求旺盛，为业绩增长提供支撑。 - **订单增长显著**：合同负债和在手订单高增长，显示行业话语权增强，尤其是CDMO企业。 ### 2. 行情复盘：成长性是决定因素 - **股价表现**：高成长个股表现突出，美迪西涨幅达279%，泰格医药因政策扰动表现相对较弱。 - **业绩表现**：CDMO赛道业绩增长更优，药明康德、凯莱英等企业表现亮眼。 - **盈利能力提升**：整体毛利率和净利率稳步上升，规模化效应和业务拓展推动盈利增长。 - **ROE提升潜力**：固定资产周转率与盈利能力双提升，有助于ROE改善。 ### 3. 赛道拆解：国内需求景气、海外分工下供给端能力提升 - **临床前CRO**：国内更具弹性，安评和生物科学服务赛道表现更优。 - **临床CRO**：收入有望重回高增长，国际化拓展是关键变量。 - **CDMO**：供给端能力提升，资本开支加速，行业进入高增长阶段。 --- ## 关键信息 ### 4. 投资建议 - **CDMO行业龙头**：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技。 - **临床前CRO龙头**：药明康德（安评和生物分析）、康龙化成（生物科学）、方达控股、昭衍新药、美迪西。 - **临床CRO龙头**：泰格医药（进入国际化拓展加速阶段）。 ### 5. 盈利预测与财务指标 | 代码 | 公司名称 | 现价（元） | EPS（元） | PE（倍） | |--------------|------------|------------|-----------|----------| | 603259.SH | 药明康德 | 132.78 | 1.25 | 132 | | 300347.SZ | 泰格医药 | 135.36 | 2.19 | 67 | | 002821.SZ | 凯莱英 | 354.52 | 3.08 | 119 | | 300759.SZ | 康龙化成 | 192.5 | 1.48 | 130 | | 300363.SZ | 博腾股份 | 84.90 | 0.60 | 142 | | 1521.HK | 方达控股 | 5.42 | 0.06 | 84 | | 603456.SH | 九洲药业 | 42.27 | 0.47 | 92 | | 603127.SH | 昭衍新药 | 140.48 | 1.10 | 169 | | 300725.SZ | 药石科技 | 167.68 | 1.27 | 182 | | 688202.SH | 美迪西 | 627.33 | 2.09 | 301 | --- ## 风险提示 1. 国内药审政策波动性风险 2. 一级市场投融资周期波动风险 3. 新业务拓展不及预期风险 4. 汇兑风险 --- ## 行业评级 - **看好**：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上 - **中性**：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间 - **看淡**：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。