医药：CXO板块2021三季报业绩总结-景气向上，加速起始，看好CDMO_19页_838kb

报告摘要

景气向上，加速起始，看好CDMO

核心内容概述

本报告聚焦于CXO（合同研究组织）行业，尤其是CDMO（合同开发与制造组织）领域，分析了2021年三季报的行业表现，并对相关企业进行了投资建议与评级。整体来看，CXO行业在2021年持续保持高景气，创新药仍是主要投资方向，CDMO企业正迎来资本开支加速期，盈利能力提升明显，订单结构优化，行业前景被看好。

主要观点

1. 行业景气度持续

投融资方面：2021年Q3全球医疗健康投融资总额保持高增长，创新药仍为一级市场最活跃的投资方向。
业绩表现：2021年Q1-Q3CXO行业收入平均同比增长47%，扣非净利润平均同比增长76%，显示行业持续加速增长。
盈利能力：尽管存在汇兑损失的影响，但财务费用率下降推动净利率提升，主要企业如药明康德、昭衍新药、美迪西等表现突出。

2. 订单结构变化

订单景气度高：药明康德、凯莱英、昭衍新药等企业在Q3表现出高增长的存货和合同负债，反映订单持续高景气。
细分龙头优势明显：细分领域龙头在议价能力上更具优势，合同负债增长快，显示行业集中度提升。

3. 周转效率提升

固定资产周转率：药明康德和凯莱英固定资产周转率稳中有升，表明产能利用率高。
存货周转率变化：CDMO企业存货周转率下降，表明其订单结构向临床后期及商业化生产转移，具备更强的收入弹性。

4. 资本开支加速

资本开支增长：2021年开始，CXO企业资本开支明显加速，特别是CDMO领域，显示行业对未来的积极预期。
产能扩张：企业通过定增、可转债等方式融资，加速固定资产建设，为未来业绩增长奠定基础。

关键信息

投资建议

CDMO企业：重点推荐已进入漏斗效应兑现期的龙头药明康德和凯莱英，以及正在拓展CDMO业务的康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等。
临床前CRO：受益于中国市场红利及高盈利业务占比提升，药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股等表现突出。
临床CRO：泰格医药作为国际化能力跃迁的代表，具备较强竞争力。

赢利预测与财务指标（部分重点公司）

代码	公司名称	现价（元）	2020A EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020A PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	评级
603259.SH	药明康德	166.30	1.21	1.83	2.62	137	91	63	买入
300347.SZ	泰格医药	170.40	1.76	2.48	2.93	97	69	58	买入
002821.SZ	凯莱英	398.21	2.98	4.14	5.78	134	96	69	买入
300759.SZ	康龙化成	191.35	1.48	1.74	2.44	129	110	78	买入
300363.SZ	博腾股份	94.72	0.60	0.84	1.12	158	113	85	买入
1521.HK	方达控股	4.55	0.06	0.16	0.23	71	29	20	买入
603456.SH	九洲药业	52.34	0.47	0.75	1.04	111	70	50	买入
603127.SH	昭衍新药	160.00	1.10	1.22	1.68	145	131	95	买入
300725.SZ	药石科技	151.69	1.20	2.55	2.32	126	59	65	买入
688202.SH	美迪西	735.00	2.09	4.26	7.30	352	173	101	增持

风险提示

国内药审政策波动性风险
一级市场投融资周期波动风险
新业务拓展不及预期风险
汇兑风险

结论

CXO行业在2021年表现出强劲的增长态势，尤其是CDMO领域，资本开支加速、订单结构优化、盈利能力提升等多重因素推动行业持续向好。报告重点推荐药明康德、凯莱英、泰格医药等龙头企业，并建议关注CDMO及临床前CRO领域的潜力企业。整体行业评级为“看好”，未来3年有望维持高景气度，但需警惕政策及市场波动等风险。

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