20221029-光大证券-石油化工行业周报_22Q3石化行业业绩分化_上游表现亮眼_炼化盈利承压_22页_2mb

行业研究总结：2022Q3石化行业业绩分化

核心内容

2022年第三季度，中国石化行业呈现明显的业绩分化。上游和油服板块在国际油气价格高位运行的背景下表现亮眼，而炼化板块则因需求疲软、价格传导不畅和原料成本上涨等因素承压。

主要观点

1. 上游和油服板块业绩高增

• 国际油气价格维持高位：地缘政治局势紧张及供需波动使布伦特原油均价达97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%。欧洲天然气价格也因地缘政治影响，荷兰TTF天然气价格一度冲至300欧元/TWh。
• 上游盈利显著增长：中国石油、中国海油、中国石化等“三桶油”公司上游板块经营利润同比大幅增长，其中中国石化Q3单季经营利润同比+637%。
• 油服板块受益于高油价：油服企业因油气勘探和开发需求增加，净利润同比和环比均实现大幅增长，如中海油服、海油发展等。

2. 炼化板块盈利承压

• 炼化业务受冲击：2022年Q3国内成品油价格下调，导致汽柴油毛利收窄。同时，疫情对需求的抑制及原料成本上涨使炼化企业盈利承压。
• 行业盈利有望触底：Q3油价环比下跌，库存损失计提完成，预计“炼化-化纤”行业盈利将触底，未来供需格局有望修复，行业景气度将逐步回暖。
• 民营大炼化具备成长性：以恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等为代表的民营大炼化企业正在加速向下游高附加值领域延伸，未来业绩增长空间较大。

3. 供需格局与市场展望

• OPEC+减产维持市场平衡：OPEC+宣布从2022年11月起减产200万桶/日，有助于维持供需平衡，油价有望保持高位。
• 行业投资建议：
  • 上游板块：中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油等。
  • 油服板块：中海油服、海油工程、石化油服、博迈科等。
  • 民营大炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等。
  • 轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源。
  • 煤制烯烃：宝丰能源。
  • 三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。

关键信息

• 上游公司表现：中国石油、中国海油、中国石化在2022年前三季度实现原油和天然气产量的同比稳定增长，且上游板块利润大幅增长。
• 炼化行业困境：Q3炼化企业净利润环比下滑，部分公司如中国石化、荣盛石化、恒力石化等盈利大幅下滑，但部分公司如华锦股份因低基数效应，Q3净利润同比高增。
• 供需变化趋势：全球原油供给将因OPEC+减产和上游投资不足而趋紧，长期油价有望维持高位。同时，随着“金九银十”传统消费旺季来临，涤纶长丝需求有望复苏。
• 风险因素：
  • 地缘政治风险：可能引发油气价格大幅波动。
  • 下游需求不及预期：可能影响炼化行业业绩修复进度。
  • 原油和天然气价格波动：对上游盈利构成不确定性。

附录

• 图表目录：包含多个关于国际原油及天然气价格走势、库存情况、需求预测及行业盈利情况的图表。
• 分析师信息：赵乃迪（执业证书编号：S0930517050005），蔡嘉豪。
• 行业评级：石油化工板块被列为“增持”，评级体系包括买入、增持、中性、减持、卖出及无评级。

总结

2022年第三季度，石化行业整体呈现分化态势，上游和油服板块因油气价格高位而业绩亮眼，而炼化板块则因需求疲软和成本上升承压。随着OPEC+减产和行业供需格局的逐步修复，预计行业盈利将触底反弹。在“碳中和”背景下，民营大炼化企业正加速向高附加值领域延伸，未来成长性依然突出。建议关注上游、油服、大炼化、轻烃裂解及煤制烯烃等板块。