20171218-财富证券-石油化工行业定期策略_油价高位支撑_石化品景气持续_22页_2mb

石油化工行业定期策略总结

核心内容

2017年12月的石油化工行业策略报告指出，2017年油价震荡回升，需求端支撑行业盈利，2018年预计油价维持高位，石化品价格将保持强势。行业整体进入供给端主导的格局，龙头企业凭借规模经济、成本控制和环保合规优势，将逐步提升市场份额。报告重点推荐涤纶和PVC行业的龙头企业，同时提示油价下跌、产能复产和环保政策不及预期等风险。

主要观点

• 2017年回顾：

  • 原油价格在2017年稳在40美元以上，OPEC减产执行良好，地缘政治推动油价上涨。
  • 国内GDP增速回升至6.8%以上，支撑石化品下游需求。
  • 炼化行业受益于油价高位，行业景气复苏，但面临产能过剩问题。
  • 化纤行业价格维持高位，涤纶、粘胶短纤等产品需求回暖，行业集中度提升。
  • PVC行业需求前高后低，环保压力推动产能出清，一体化企业受益。

• 2018年展望：

  • 油价预计维持高位，甚至可能冲高。
  • 炼化行业进入最后的高利润阶段，未来竞争将加剧。
  • 化纤行业需求进入长周期，龙头企业受益于行业集中度提升。
  • PVC行业因环保政策影响，产能出清加快，一体化企业有望受益。

关键信息

• 行业景气度：

  • 石油化工行业2017年12月同比上涨1.04%，但全年表现略逊于沪深300。
  • 炼化行业2017年9月工业增加值同比达到10.2%，化纤行业同期为10.5%。

• 供需格局：

  • 炼化行业面临产能过剩问题，但2018年仍有望享受高景气。
  • 化纤行业需求增速维持在7-8%，涤纶行业集中度提升。
  • PVC行业实际产能约为1956万吨，供需维持紧平衡。

• 成本与环保：

  • 成本优势是龙头企业盈利的关键，PTA、涤纶和PVC行业存在显著成本差异。
  • 环保政策趋严，小企业面临关停压力，一体化企业受益。

• 推荐标的：

  • 涤纶行业：桐昆股份（推荐）、恒逸石化（谨慎推荐）。
  • PVC行业：中泰化学（谨慎推荐）、鸿达兴业（谨慎推荐）。

投资逻辑

• 供给变化为本：2018年供给端变化成为主要变量，环保压力推动产能出清，龙头企业受益。
• 成本优势为指南：一体化程度高、成本控制能力强的企业在行业演变中占据优势。
• 环保趋严择时机：环保政策将加速行业整合，小企业面临淘汰，一体化企业有望提升盈利水平。

风险提示

• 油价超预期下跌。
• 行业产能复产超预期。
• 环保督察不及预期。

推荐标的详情

桐昆股份（601233）

• 看点：涤纶长丝行业龙头，拥有460万吨涤纶产能和120万吨PTA产能，未来产能将持续扩张。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.20元、1.56元、1.64元，对应PE分别为18.11倍、13.93倍、13.25倍。
• 评级：推荐。

恒逸石化（000703）

• 看点：拥有“涤纶+锦纶”双产业链布局，受益于PTA价差上涨，2019年炼化项目投产有望提升盈利。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.10元、1.23元、2.07元，对应PE分别为16.36倍、14.63倍、8.69倍。
• 评级：谨慎推荐。

中泰化学（002092）

• 看点：拥有完整的氯碱产业链，成本控制能力强，烧碱和PVC毛利率较高。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.21元、1.38元、1.49元，对应PE分别为11.21倍、9.83倍、9.1倍。
• 评级：谨慎推荐。

鸿达兴业（002002）

• 看点：拥有完整的氯碱产业链，涉足土壤修复业务，未来有望贡献稳定业绩。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.53元、0.67元、0.75元，对应PE分别为13.51倍、11.19倍、9.55倍。
• 评级：谨慎推荐。

总结

2018年石化行业在油价高位和环保政策推动下，将经历供给端主导的格局演变。龙头企业在成本控制、环保合规和产业链一体化方面具有显著优势，有望在行业集中度提升和盈利中枢上移的背景下持续受益。投资需关注行业供需变化、环保政策执行力度及油价波动等关键因素。