船舶制造行业：订单需求底部复苏，重视运力消化后的再平衡-20210620-广发证券-32页_1mb

船舶制造行业总结

核心内容

船舶制造行业当前处于周期下行的底部，随着全球海运需求的回暖和船队更新需求的增加，行业迎来边际需求提升。造船需求与宏观经济环境密切相关，2021-2022年全球海运贸易量与运量预计保持4%和3%的平稳增长。此外，船舶环保要求趋严，推动运力更新与淘汰，从而进一步催生对新船的需求。

主要观点

• 造船需求回暖：全球海运需求在疫情后逐步恢复，特别是集装箱船需求显著增长，带动新增订单量大幅上升。
• 运力更新需求增加：由于船龄偏高，船队需要更新，同时环保要求提升促使部分老旧船舶被淘汰。
• 成本压力增大：造船板价格上涨较快，对造船企业利润造成一定侵蚀。
• 行业结构变化：集装箱船在船队中的占比持续上升，成为新增订单的主要来源；散货船与油轮的订单则相对平稳。

关键信息

一、海运回暖与船队更新

• 全球海运贸易量和运量自2020年下半年开始回暖，预计2021-2022年保持平稳增长。
• 全球船舶平均船龄已达21.64年，为2005年以来的高点，表明部分船舶超期服役，运力更新需求上升。
• 2021年1-4月，船舶新增订单为4201万载重吨，同比增长126.27%；订单金额为3429万美元，同比增长157.06%。其中集装箱船订单增长显著，1-4月同比增长1055%。
• 2021年5月在手订单占运力比重为8%，为2005年以来的低点。

二、环保减排推动运力更新

• 国际海事组织（IMO）推动船舶减排，预计未来将有大量传统化石燃料船舶被淘汰。
• 船舶平均航速越慢，碳排放越少，未来可能增加船舶数量而非载重规模。
• 2021年全球平均船龄达到历史高点，未来船队更新需求将显著增加。

三、订单结构变化

• 集装箱船：贸易量占比持续上升，从1996年的7.9%提升至2020年的16.1%，预计2021年和2022年将维持增长。
• 散货船：新增订单持续下滑，但随着运力消化完毕，未来新增订单可能迎来转机。
• 油轮：运力增长与更新处于稳态，预计未来仍将保持稳定增长。

四、成本与价格

• 造船板价格在2021年5月相比2020年12月上涨约39%，同比去年5月上涨约69%。
• 2021年新船价格指数上涨6.9%，二手船价格指数上涨33.7%。
• 由于今年交付的船舶多为1-3年前的订单，成本压力较大。

五、投资建议

• 当前船舶制造行业处于周期底部，建议关注未来需求复苏、新船订单变化及船价波动。
• 个股方面，建议关注中国船舶、中国重工以及扬子江（BS6.SG）。
• 中国船舶集团为全球最大造船企业，整合后具备更强的产业链整合能力。

六、风险提示

• 钢价继续上行可能增加成本压力。
• 海外疫情扩散可能影响国际贸易，进而降低海运需求。
• 全球宏观经济环境下行可能对船舶行业造成负面影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-06-20

分析师信息

• 代川：首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 孟祥杰：首席分析师，清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学者，从事军工信息化、新材料及军工高端制造研究。
• 范方舟：研究助理，中国人民大学国际商务硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

总结

船舶制造行业正经历周期底部的复苏，受全球海运需求回暖及环保政策推动，新增订单明显回升，尤其是集装箱船需求大幅增长。船队更新需求增加，平均船龄上升，推动对新船的偏好。然而，原材料价格的快速上涨对造船企业利润形成压力。当前建议关注行业复苏、订单变化及船价波动，重点推荐中国船舶、中国重工和扬子江。需警惕钢价上涨、海外疫情扩散及宏观经济下行风险。