20131021-广发证券-船舶制造行业_运力消化进入新阶段_造船在周期底部震荡_20页_1mb

船舶制造行业总结

核心内容

船舶制造行业正处于周期底部震荡阶段，运力过剩的消化进入新阶段。行业表现受全球海运贸易和宏观经济影响显著，同时产品结构升级与成本变化也对行业发展起到关键作用。

主要观点

• 船市下行趋于尾声：全球新签订单量和金额同比大幅增长，表明行业正在从下行周期向底部震荡阶段过渡。
• 新船交付量持续下滑：1-9月全球新船交付量同比减少33.8%，显示运力过剩问题仍未完全解决。
• 行业周期划分：根据新签订单、在手订单、新船交付、闲置运力四个核心指标，将下行周期划分为五个阶段，当前处于从第4阶段向第5阶段过渡。
• 中韩造船企业结构差异：中国造船企业主要集中在传统商船领域，而韩国企业则向高附加值海洋装备及新能源设备等方向转型。
• 盈利水平低迷：多数造船企业利润降至低位，需关注新签订单回暖对经营状况的改善作用。

关键信息

全球市场表现

• 新签订单：2013年1-9月全球新签订单共1,307艘、8,267万dwt，同比分别增长21.9%、98.8%。
• 新船交付：同期交付量为8,583万dwt，同比减少33.8%。
• 新签订单金额：2013年1-9月新签订单金额达691亿美元，同比增长2.3%。

产品结构变化

• 中国造船企业：从散货船、油轮向集装箱船扩展，但受限于海运贸易低迷和人力成本上升，利润仍处于低位。
• 韩国造船企业：重点发展深海钻井船、LNG运输船、海洋油气平台等高附加值产品，经营业绩稳中有升。

成本与利润

• 人力成本：中国船企员工成本从2008年的1.38万美元升至2012年的2.82万美元，韩国船企则维持在4万美元左右。
• 原材料成本：钢材价格波动对利润影响显著，中国钢材成本优势减弱，部分韩国企业将低端产品转移至中国。
• 配套设备：中国船舶配套设备进口额持续高于出口额，自主配套率较低。

企业盈利状况

• A股造船企业：包括中国船舶、广船国际、中船股份、上海佳豪、太阳鸟、亚星锚链在内的六家企业，2013年第二季度合计营收为5,502百万元，净利润微亏15百万元。
• 现金流变化：经营活动现金流自2011年起恶化，投资活动现金流净额在2012年后有所改善。

投资建议

• 行业评级：维持“持有”评级。
• 关注重点：经营稳健、积极向高端产品领域发展的企业。
• 前瞻指标：BDI、CCFI等运价指数是未来新船订单的重要指引，需重点关注。

风险提示

1. 宏观经济波动：全球海运贸易与宏观经济密切相关，若出现波动将影响造船市场需求。
2. 原材料价格波动：钢材等原材料价格大幅波动将对造船企业在手订单利润造成影响。

行业周期阶段分析

阶段	新签订单	在手订单	新船交付	闲置运力
阶段1	见顶回落	继续增加	继续增加	继续增加
阶段2	继续回落	见顶回落	维持高位	继续增加
阶段3	继续回落	继续回落	开始回落	维持高位
阶段4	底部震荡	继续回落	继续回落	逐步收缩
阶段5	底部震荡	底部震荡	底部震荡	继续收缩

结构分析

产品结构

• 中国造船企业：以传统商船为主，向集装箱船扩展。
• 韩国造船企业：大力发展高附加值海洋装备，如深海钻井船、LNG运输船、海洋油气平台等。

成本结构

• 材料费用：占总成本的约66%。
• 劳务费用：占总成本的约33%。
• 配套设备：大量依赖进口，影响盈利能力。

图表索引

• 图1：造船行业核心指标周期错位与差异
• 图2：船市下行周期阶段划分
• 图3：全球新签订单（按载重吨和金额）
• 图4：全球三大船型在手订单
• 图5：三大船型在手订单与年初运力比例
• 图6：全球三大船型交付量
• 图7：全球三大船型新签订单价格
• 图8：平均新船价格与钢材价格对比
• 图9：全球三大船型船队运力
• 图10：散货船新签订单与运力指数
• 图11：油轮新签订单与运力指数
• 图12：集装箱船新签订单与运力指数
• 图13：BDI指数
• 图14：CCFI指数
• 图15：CCBFI指数
• 图16：油轮和散货船拆解率
• 图17：集装箱船拆解率
• 图18：中韩日新签订单（按载重吨）
• 图19：中韩日新签订单（按金额）
• 图20：三星重工新签订单构成（2006年至今）
• 图21：三星重工2013年1-9月新签订单构成
• 图22：三星重工销售收入与营业利润率
• 图23：现代重工新签订单构成
• 图24：外高桥造船在手订单构成
• 图25：广船国际在手订单构成
• 图26：中国船舶2012年成本构成
• 图27：中韩造船企业工资水平比较
• 图28：中厚钢板价格走势
• 图29：我国船舶配套设备进出口额
• 图30：6家船舶企业营收与净利润
• 图31：6家船舶企业应收账款与预收款项
• 图32：6家船舶企业现金流净额

分析师团队

• 董亚光：首席分析师，11年证券从业经历
• 罗立波：资深分析师，3年证券从业经历
• 真怡：分析师，4年证券从业经历
• 刘芷君：研究助理，2013年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

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