2022年可转债市场展望：行之有度，知难而上-20211230-申万宏源-46页_3mb

2022年可转债市场展望总结

核心内容

• 2021年回顾：可转债市场呈现需求高涨、情绪积极的态势，新发转债数量和规模略高于去年的一半，市场活跃度显著提升。
• 2022年展望：市场预计将继续保持较高发行规模，投资者需关注市场波动、政策导向和行业趋势，把握结构性机会。
• 市场分析：可转债市场整体呈现高估值、高BETA、高溢价特征，成交呈现“二八现象”，基金等机构投资者为主要参与者，市场整体风格偏向周期与成长。

主要观点

1. 市场扩容与政策支持

• 公募可转债市场持续扩容，总规模接近8500亿面值，其中公募可转债占比约80.95%。
• 2021年10月，北交所发布可转债相关规则，预计以定向形式发行，推动市场进一步发展。
• 2021年全年新发转债数量为208只，规模约3079亿元；截至2021年12月24日，今年新发转债数量为112只，规模约2782亿元。

2. 市场交易特征

• 网上申购资金规模逐步稳定在9.5~10.8万亿之间，中签率分化明显，部分转债中签率接近0.01%。
• 原股东配售比例较高，部分转债配售比例超过90%。
• 2021年全年网上申购资金期望收益约1503元。

3. 成交与流动性

• 每日成交额前20%的转债贡献约80%的成交额，市场流动性集中度较高。
• 2021年分季度成交表现波动较大，Q3成交额最高，达到51013亿元。

4. 投资者结构

• 自然人、一般法人、其他专业机构为市场最活跃交易主体。
• 基金持仓占比提升，截至2021年11月，基金持有面值占比达26.16%，年金占比提升至12.04%。
• 基金中二级债基、转债基金、偏债混合型基金为主要配置主体，其转债持有市值占基金总增加量的74%。

5. 转债基金表现

• 转债基金整体表现优异，收益中位数为20.46%，头部基金涨幅超过40%，为2015年以来最佳水平。
• 中证转债指数上涨18.09%，跑赢中证500和中证1000指数。

6. 估值与波动

• 2021年转债估值整体处于高位，隐含波动率估值分位数接近历史最高。
• 估值波动预期加大，受权益与债券因子影响，市场整体BETA较高，对边际变化敏感。
• 转股溢价率处于历史高位，高评级与低评级转债估值分位数分别为72%和77%。

7. 2022年发行与到期

• 2022年预计发行规模维持高位，已核准转债规模超过320亿元，待发规模约2200亿元。
• 2022年到期转债规模约253亿元，主要集中在银行、电气设备、化工等行业。
• 部分转债如电气与航信、皖新、凤凰、国盛EB等因赎回触发而退市。

8. 行业与板块表现

• 银行板块：估值修复空间较大，南银、杭银、无锡等转债弹性较好，值得关注。
• 券商板块：整体BETA不高，但有望受益于注册制落地及交易活跃度提升。
• 电力行业：利润与估值双扩张，长江电力、晶科能源、川投、核能等转债表现较好。
• 光伏与风电：需求改善、政策支持，天合、金博、赛伍、帝尔等转债具备增长潜力。
• 氢能与特高压：政策推动下，产业链迎来发展机遇，关注相关企业及转债。

关键信息

市场趋势

• 可转债市场整体呈高估值、高BETA、高溢价特征，市场情绪高涨。
• 市场成交集中度高，前20%的转债贡献80%的成交额，流动性较集中。
• 基金等机构投资者为主要参与者，市场结构偏向周期和成长板块。

行业表现

• 银行：估值修复空间大，部分转债如南银、杭银、无锡等具备弹性。
• 券商：整体BETA不高，但有望受益于注册制落地及交易活跃度提升。
• 电力：利润与估值双扩张，关注长江电力、晶科能源、川投等转债。
• 光伏与风电：需求改善，天合、金博、赛伍等转债表现较好。
• 氢能：产业链加速发展，关注制氢、氢燃料电池、氢能发电站等相关企业及转债。
• 特高压：电网转型升级重点，杭电、高澜等转债受益。

投资建议

• 投资者应关注政策导向与行业趋势，把握结构性机会。
• 转债市场波动预期增加，需做好风险与收益的匹配。
• 高需求推动下，转债内部在各风险收益区均有资金配置，建议关注不同策略的配置机会。