20180911-辉立证券-金蝶国际-00268.HK-云端业务增长逊预期_第二代云产品添动力_6页_708kb
报告摘要
金蝶國際 (268.HK) 研報總結
核心內容
金蝶國際近期公布了其雲端業務與傳統ERP業務的表現，並推出了新一代雲產品——金蝶雲·蒼穹。該產品作為集團首個PaaS平台，預期將對雲業務增長產生積極影響。然而，受累於人民幣貶值，公司目標價小幅調整，評級為“中性”。
主要觀點
1. 雲業務增長不及預期
- 雲業務半年收入為3.55億人民幣，同比增長約25.6%。
- 遞延收入計算後實際增長為45%，但仍低於預期的60%。
- 金蝶雲：用戶數增長保持在100%以上，超過7500個客戶，續費率降至80%。
- 精斗雲：收入同比增長30%，用戶數增速由75%降至28%，續費率保持在70%。
- 管易雲：收入下跌17%，但續費率與用戶增速保持不變，分別為70%和20%。
- 雲端業務虧損率：由18.6%上升至19%，顯示盈利能力尚未改善。
2. 傳統ERP業務增長超預期
- 半年收入為9.23億人民幣，同比增長約19.7%，主要受金蝶EAS強勁增長帶動。
- 金蝶EAS、K/3及KIS收入增長：分別為29%、14%和14%。
- 實施及運維收入：同比增加25%和18%。
- 經營盈利率：由18.9%上升至21.7%，盈利能力增強。
關鍵信息
1. 新一代雲產品——金蝶雲·蒼穹
- 推出時間：2018年8月8日。
- 目標市場：大型及超大型企業，重點在綜合性企業、建造業及新零售。
- 已簽約企業：華為基建、溫氏集團、Ecolovoz及建發集團。
- 產品特點：
- 提供PaaS服務。
- 通過DDM動態雲模型與微服務設計，實現多租戶不互相影響。
- 支持模型化組件開發，70%代碼可自動生成，提升開發效率。
- 有助降低企業開發成本，促進從金蝶EAS向蒼穹的轉移。
2. 政府推動企業上雲
- 政策背景：工業和信息化部於2018年8月10日發布《推動企業上雲實施指南（2018-2020年）》。
- 地方政策：以廣東省為例，提供服務券資助企業上雲。
- 金蝶雲端地位：已在8個省份被列入企業雲端服務供應商名單，其中湖南省過半企業首選金蝶雲。
估值分析
- 估值方法：分類加總估值法，將業務分為三部分：傳統ERP業務（P/E）、雲端業務（P/S）及投資房地產業務（賬面估值）。
- 目標價計算：
- 2018年傳統ERP業務每股盈利預測為RMB0.107元，目標市盈率28倍。
- 2018年雲端業務每股銷售預測為RMB0.250元，目標市銷率由13倍提升至15倍。
- 投資房地產業務採用賬面估值，每股估價為RMB0.52元。
- 加上2018年首半年每股淨現金RMB0.31，得出目標價為HKD8.74。
- 目標價調整：較此前目標價下降2.2%，主因人民幣貶值。
風險提示
- 雲端業務發展不及預期。
- 中國經濟走勢轉差。
- 雲端ERP對傳統ERP軟件的衝擊，尤其是對中小企業客戶。
股價表現
- 金蝶國際：近一個月下跌11.67%，三個月下跌5.57%，一年內上漲120.26%。
- 恒生指數：近一個月下跌4.51%，三個月下跌14.40%，一年內下跌2.00%。
財務數據（截至2018年9月7日）
| 指標 | FY14 | FY15 | FY16 | FY17 | FY18F | FY19F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（RMB mn） | 1,517 | 1,547 | 1,862 | 2,303 | 2,854 | 3,571 |
| 毛利（RMB mn） | 1,227 | 1,276 | 1,514 | 1,876 | 2,312 | 2,892 |
| EBIT（RMB mn） | 341 | 300 | 249 | 421 | 368 | 451 |
| 净利润（RMB mn） | 217 | 215 | 215 | 324 | 309 | 381 |
| 每股收益（EPS） | 0.038 | 0.077 | 0.097 | 0.108 | 0.088 | 0.109 |
| 每股淨資產（BVPS） | 1.17 | 0.78 | 1.22 | 1.44 | 1.66 | 1.76 |
| ROE (%) | 4.0% | 10.5% | 8.5% | 8.2% | 6.2% | 6.5% |
| P/E (調整後) | 193.88 | 74.21 | 67.08 | 82.31 | 66.59 | 66.59 |
| P/BV | 6.31 | 6.05 | 5.14 | 4.47 | 4.20 | 4.20 |
| 股息收益率 (%) | 0.0% | 0.2% | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
研究評級
- 現價 HKD 8.48。
- 目標價 HKD 8.74，較現價上漲3.07%。
- 評級為“中性”，反映雲端業務增長不及預期，且受人民幣貶值影響。
研究員資訊
- 研究員：李學滔 (22776527)
- 聯絡信箱：terryli@phillip.com.hk
一般免責聲明
- 本報告僅供一般參考，不構成投資建議。
- 本報告所含信息來源於公開資料，未經驗證，僅為觀點表達。
- 投資者應根據自身情況尋求專業建議。
利益披露
- 研究員及相關人士無財務利益或擔任上市公司高管。
- 公司與所覆蓋上市公司無投資銀行關係，亦無大於1%市場市值的財務利益。
連絡資訊
- 新加坡： Phillip Securities Pte Ltd, 250 North Bridge Road #06-00, Singapore 179101
- 香港： Phillip Securities (HK) Ltd, 11/F United Centre 95 Queensway, Hong Kong
- 印尼： PT Phillip Securities Indonesia, ANZ Tower Level 23B, Jakarta 10220
- 泰國： Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd, 15th Floor, Vorawat Building, Bangkok 10500
- 英國： King & Shaxson Capital Limited, 6th Floor, Candlewick House, London, EC4N 6AS
- 澳洲： PhillipCapital Australia, Level 12, 15 William Street, Melbourne, Victoria 3000
- 馬來西亞： Phillip Capital Management Sdn Bhd, B-3-6 Block B Level 3 Megan Avenue II, Kuala Lumpur
- 日本： PhillipCapital Japan K.K., 8F, Nagata-cho Bldg., Tokyo 100-0014
- 中國： Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd, No 436 Hengfeng Road, Shanghai
- 法國： King & Shaxson Capital Limited, 3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance 75008, Paris France
- 美國： Phillip Futures Inc, 141 W Jackson Blvd Ste 3050, Chicago, IL 60604 USA
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
