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金蝶国际（00268）总结

核心内容

金蝶国际于2020年发布盈利预警公告，预计2020年度云服务业务收入同比增长43%至48%，但归属于公司权益持有人的应占亏损将在2.5亿至3.5亿元之间。尽管云业务增长基本符合市场预期，但利润亏损主要受到非经营因素影响。

主要观点

1. 云业务增长符合预期，非经营因素影响利润

• 云业务收入预计增长约45.5%，基本符合市场预期。
• 疫情对星空云业务影响较小，保持平稳增长。
• 苍穹云和精斗云保持高速增长。
• 利润亏损约3亿元，除研发投入增加外，可能与非经营因素有关。

2. 聚焦更高质量的高成长，推动产品标准化与生态建设

• 公司未来将更聚焦云产品的订阅模式，而非定制开发。
• 以苍穹超大客户为标杆，推动标准产品落地。
• 大客户定制开发将依赖中高端咨询与服务商的支持。
• 参考Salesforce（PaaS标杆）和SAP（实施生态）的成功经验，公司有望在生态建设方面取得突破。

3. 从云收入到ARR，2021年增长展望乐观

• 市场应关注ARR（年可持续云收入）而非仅云收入。
• 中国SaaS市场未来5年年复合增长率预计达37%。
• 考虑疫情后星空云反弹及苍穹云持续高增长，预计2021年云业务收入增速在40%至50%之间。
• 订阅模式占比提升，ARR增速有望更快。

关键信息

• 盈利预警：2020年云服务业务收入增长43%至48%，但归属于公司权益持有人的应占亏损预计为2.5亿至3.5亿元。
• 云增长：星空云平稳增长，苍穹云和精斗云保持高速增长。
• 产品策略：转向订阅模式，推动产品标准化，依赖中高端服务商进行定制开发。
• ARR增长：2021年云业务收入增速预计在40%至50%之间，ARR增速有望更快。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调2020/2021/2022年营业收入预测至33/45/60亿元。
• 风险提示：
  • 云化进程不达预期
  • 苍穹客户增长率和续费率存在不确定性
  • 宏观经济不明朗影响业绩兑现
  • 研发投入增加短期内可能无法盈利

基本数据

投资评级

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分析师声明

本报告观点为分析师缪欣君个人看法，不构成投资建议。分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003，联系方式：miaoxinjun@tfzq.com。