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金蝶国际（00268）投资分析总结

核心内容概述

金蝶国际在2018年上半年财年表现稳健，收入和净利润均实现同比增长，尽管云业务增速略低于市场预期，但其在下半年预计将迎来显著恢复。公司整体展现出较强的盈利能力与现金流管理能力，显示出良好的增长潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年上半年金蝶国际总收入为12.79亿元，同比增长21.3%。
• 净利润超预期：净利润达到1.58亿元，同比增长59.5%，远超市场预期。
• 经营利润增长显著：经营利润为1.67亿元，同比增长33.4%。
• 现金流表现良好：经营现金流为2.68亿元，同比增长14.6%，主要得益于大量预收款项。

关键信息

传统ERP业务表现

• 传统ERP业务收入为9.24亿元，同比增长19.7%，各板块均有显著增长。
• 软件销售收入达5亿元，同比增长18.9%。
• 软件安装服务收入为2亿元，同比增长24.6%。
• 维护业务收入为2.12亿元，同比增长17.5%。
• 其他业务收入为555万元，同比增长9.1%。

云业务发展

• 云业务上半年收入为3.55亿元，同比增长26%，但略低于市场预期。
• 增速下滑主要由递延收入确认延迟所致，而非市场需求或产品问题。
• 金蝶云新产品“苍穹”于8月8日正式推出，是国内首款自主可控的大企业云服务平台。
• 该产品已获得华为基建等四家大型企业的签约使用，显示市场认可。
• 预计下半年云业务增速将显著回升，全年同比增长预计达55%。

未来增长预期

• 金蝶云新产品“苍穹”将推动云业务成为公司收入主力和增长点。
• 依托金蝶25年在大型企业管理软件领域的积累，配合国家“百万企业上云”政策，云业务有望在未来五年内快速发展。
• 公司预计云业务在2018-2020年间的复合增长率将超过60%。

估值与投资建议

• 采用行业平均估值方法，设定传统ERP业务估值中枢为25倍PE，云业务估值中枢为11倍PS。
• 根据2019年预计盈利，给予目标价9.42港元，较上一收盘价有16.6%的上升空间。
• 综合分析后，给予金蝶国际“买入”评级。

总结

金蝶国际在2018年上半年表现强劲，传统ERP业务增长超预期，云业务虽增速放缓，但新产品的推出及签约情况良好，预计下半年将显著恢复增长。公司未来增长潜力大，云业务有望成为主要增长引擎。基于其盈利能力和市场前景，上调目标价至9.42港元，给予“买入”评级。