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金蝶国际（0268）2018年中报总结

核心内容

金蝶国际于2018年8月20日发布了2018年中报，整体表现显示其上半年营收同比增长 21.3%，达到约人民币12.79亿元。其中，传统软件业务同比增长 19.7%，云服务业务同比增长 25.6%，显示出公司在传统业务与云服务领域的双轮驱动。

主要观点

• 表观增速低于预期：公司上半年营收增速低于市场预期，主要原因是非核心云业务（如管易云和精斗云）增长疲软（YoY -4%），以及核心云业务（金蝶云）增速放缓（YoY 43%）。
• 增速放缓源于结构调整：核心云业务增速放缓并非由于业务本身表现不佳，而是因为结构调整。公司强调，公有云业务保持高增长，而私有云增长放缓。
• 云业务真实表现良好：从递延收入和收款角度分析，云业务增长更为真实。中报显示，云业务递延收入约为2亿元（去年同期约1亿元），收款角度同比增长约 45%，其中金蝶云业务同比增长约 60%。
• 下半年云收入有望回升：基于结构调整和公有云持续增长的预期，公司预计下半年云收入将重回 60%+ 增长通道。
• 金蝶云苍穹 PaaS 产品表现积极：金蝶云苍穹采用云原生技术架构，具备微服务和容器技术优势，能够实现快速迭代和降低定制化成本。该产品已在华为基建和温氏股份、建发集团等优质集团客户中落地，标志着公司向中高端市场迈进，中长期成长空间有望打开。

关键信息

• 营收增长：2018年上半年营收同比增长 21.3%，约12.79亿元。
• 云服务增长：云服务同比增长 25.6%，其中金蝶云业务同比增长 43%。
• 客户增长：金蝶云客户数达到 7500家，同比增长 110%+。
• 产品竞争力：金蝶云苍穹作为PaaS产品，采用云原生技术，具备良好的市场竞争力和盈利能力。
• 投资评级：重申云计算行业三年大牛市的核心标观点，维持目标价 9.9港元 不变。

风险提示

• 宏观经济影响：企业IT支出意愿可能受宏观经济波动影响。
• 云业务增速恢复不及预期：下半年云业务增长可能未达预期。
• 产品竞争力不足：金蝶云苍穹产品可能面临市场竞争压力，竞争力低于预期。

分析师信息

• 沈海兵：分析师，SAC执业证书编号 S1110517030001，邮箱 shenhaibing@tfzq.com。
• 缪欣君：分析师，SAC执业证书编号 S1110517080003，邮箱 miaoxinjun@tfzq.com。

报告声明

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投资评级体系

总结

金蝶国际2018年中报显示其业务整体符合预期，尽管表观增速低于市场预期，但主要归因于非核心云业务增长疲软和核心云业务的结构调整。公司对下半年云收入增长持乐观态度，预计云业务增速将回升至 60%+。金蝶云苍穹作为公司重点发展产品，凭借云原生技术架构和成功客户案例，展现出强劲的市场潜力，有望进一步打开中长期成长空间。分析师维持目标价 9.9港元 不变，并重申其作为云计算行业核心标的的投资价值。