20180817-光大证券-金蝶国际-00268.HK-2018H1中报点评_云业务成长不及预期_等待二代云产品业绩兑现_6页_1mb

金蝶国际（0268.HK）2018H1中报点评总结

核心内容

金蝶国际在2018年上半年实现营收12.8亿元人民币，同比增长21%，略高于市场预期的12.5亿元。其中，传统ERP业务表现强劲，同比增长20%，营收占比达72%；云服务业务同比增长26%，但低于市场预期，营收占比为28%。公司整体盈利能力有所提升，经营利润率同比增加1.2个百分点至13.1%，Non-GAAP净利润达2.1亿元，同比增长64%，合Non-GAAPEPS为0.070元，同比增长54%。

主要观点

• 传统ERP业务表现超预期：ERP业务增长稳健，规模效应进一步凸显，盈利能力显著增强。

  • EAS业务：同比增长29%，反映大企业IT投入加大。
  • KIS业务：同比增长14%，小微企业需求逐步释放。
  • K/3业务：同比增长14%，受益于边缘计算盒的推出，产品竞争力提升。

• 云业务增速低于预期：尽管云服务业务同比增长26%，但市场预期更高，需等待二代云产品业绩兑现。

  • 金蝶云：营收2.6亿元，同比增长43%，考虑递延收入影响后同比增长65%。
  • 其他云业务：营收1.0亿元，同比增长略降4%，其中精斗云增长30%，管易云因私有云进展暂缓而同比下降17%。
  • 二代云产品苍穹：针对大企业客制化市场，或成为云业务的下一个增长点。

• 盈利预测与评级调整：由于云业务推广开支可能影响业绩，公司盈利预测被下调。

  • Non-GAAP EPS：分别下调15%、24%、27%，至0.11、0.13、0.16元人民币。
  • 评级：从“买入”下调至“增持”。

关键信息

财务数据

市场数据

• 当前股价：8.3港元
• 总股本：32.90亿股
• 总市值：272.40亿港元
• 一年最低/最高：3.05/11.34港元
• 近3月换手率：128.9%

股价表现（一年）

风险提示

• 传统ERP行业竞争加剧
• 云业务发展不及预期

分析与估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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行业及公司评级体系

基准指数：A股主板为沪深300，港股为恒生指数。