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研运一体+布局棋牌，业绩收获期将至

核心内容概述

本报告分析了一家游戏及互联网公司2017年的战略发展与业绩预期，重点围绕其“研运一体”游戏开发模式、棋牌游戏业务布局以及三大平台整合所带来的协同效应。公司通过自研精品游戏、代理发行热门IP游戏、并购闲徕互娱以及收购Opera和Grindr等平台，逐步构建起多元化的业务体系，预计2017年业绩将显著提升。

主要观点

1. 游戏业务战略升级，自研与代理并重

• 公司游戏业务转向移动端精品IP游戏研运一体模式，显著提升产品竞争力。
• 自研游戏包括《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等，均获得国际市场的认可。
• 代理发行游戏如《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等，进一步拓展海外市场。
• 2017年将重点上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《BLEACH》、《终结者2》等IP游戏，丰富产品线。

2. 并购闲徕互娱，棋牌游戏业务增厚利润

• 闲徕互娱是棋牌游戏领域的重要玩家，覆盖全国大部分省份，拥有30款游戏APP，其中26款为麻将类，4款为牌类。
• 闲徕的DAU峰值达390万，用户年龄集中在20-40岁，女性用户占比较大。
• 2016年9-11月净利润分别为7525万、9045万、7482万元，呈增长趋势。
• 闲徕成为国家体育总局授权的体育竞技平台，提升行业地位与稳定性。
• 预计2017年闲徕全年净利润可达4-6亿元，显著提升公司整体盈利水平。

3. 收购Opera与Grindr，拓展社交媒体与内容平台

• 收购Opera并计划推出新闻资讯精准推送功能，打造集搜索、导航、内容分发、社交于一体的综合平台，增强用户粘性与广告变现能力。
• 收购Grindr，全球拥有超过1050万注册用户，日活超300万，平均每日使用时长超过54分钟，具备强大的用户基础与广告变现潜力。
• 三大平台（Opera、Grindr、软件商店）协同效应显著，形成“1+1>2”的整体发展优势。

4. 自有软件商店分发优势明显

• 1Mobile与Brothersoft作为海外软件商店平台，16年营收增长5倍，毛利率达84%，分发功能带动多业务板块协同。
• 软件商店平台具备丰富经验，未来将进一步拓展工具类应用，提升平台活跃度。

关键信息

业绩预测

• 2017年EPS预计为0.91元，对应PE为24.5倍；
• 2018年EPS预计为1.18元，对应PE为18.9倍；
• 2019年EPS预计为1.25元，对应PE为17.9倍；
• 公司预计2017年净利润达10.84亿元，同比增长98.9%。

财务指标

• 营业收入预计2017年达43.09亿元，同比增长77.7%；
• 营业利润预计2017年达13.22亿元，同比增长137.3%；
• 毛利率预计2017年达67%，显著提升；
• ROE预计2017年达27.2%，盈利能力增强。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级；
• 研运一体化战略进入收获期，叠加并购闲徕与三大平台协同效应，业绩有望持续超预期。

风险提示

1. 手游业务发展低于预期；
2. 棋牌游戏面临监管风险；
3. 并购业务协调不力，协同效应未达预期。