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报告摘要

高通胀叠加弱增长，股票资产难表现

核心内容

当前全球经济处于增长放缓与高通胀并存的状态，各国股市和债市均出现不同程度的下跌，表明大类资产正在切换。在这一背景下，债券资产可能优于商品和股票资产。此外，部分行业景气度较高，但市场存在行业拥挤风险，资金面指标整体显示谨慎看空信号。

主要观点

全球经济与通胀状况：
- 全球经济增长乏力，各国通胀居高不下。
- 通胀主要由上游原材料涨价推动，而需求疲软导致下游产品价格难以同步上涨。
- 2021年3月，中美经济景气指数均达到年内高点，随后经济增速放缓，未来全球经济预计进入衰退周期。
大类资产配置建议：
- 由于经济放缓和通胀高企，利率上行概率较低，债券资产配置价值提升。
- 上游资源品价格可能随疫情缓解而回落，能源价格相对坚挺。
- 全球股市在高通胀环境下难以获得流动性支持，股票资产未来表现或受限。
行业景气度跟踪：
- 景气度排名前五的行业为：消费者服务、石油石化、钢铁、酒类、轻工。
- 周期行业景气度仍处高位，但存在下行风险，建议短期规避。
- 消费行业景气度有所修复，尤其是消费者服务和酒类行业。
- 银行股低估值高股息，具有配置价值。
行业拥挤度分析：
- 电力设备及新能源、电力及公用事业、医药、农林牧渔、传媒等五行业出现拥挤现象。
- 医药行业出现量价背离，资金集中度高，存在风险。
- 消费者服务、农林牧渔和传媒行业成分股分化较小，资金过于集中。
资金面择时分析：
- 资金面指标综合得分-0.11，整体倾向看空。
- 融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额发出看多信号，但陆股通净流入、融资融券余额变化、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品规模发出看空信号。
- 市场存在超预期波动风险，可能影响资产配置效果。

关键信息

PMI分析：
- 中国制造业PMI在2021年9月首次位于荣枯线以下，美国PMI回落明显。
- 剔除特殊点后，中国PMI从2018年高点趋势下行，美国PMI则在2021年3月见顶后回落。
CPI与PPI走势：
- 中国与美国的PPI同比涨幅远高于CPI，表明上游成本上涨未能有效传导至消费端。
- 全球CPI和PPI同比数据均处于高位，反映通胀压力持续。
大宗商品走势：
- 路透CRB商品指数上涨，但能源价格相对坚挺，其他大宗商品已初露疲态。
债券市场表现：
- 各国十年期国债利率在2021年4-5月见顶，随后因经济放缓出现反弹。
- 债券指数整体呈上升趋势，而股市表现疲软。
股市表现：
- 上证综指及全球重要股指在9月以来出现回调。
- 美国和资源出口国股市涨幅较高，而日本和欧洲股市处于横盘状态。
资金流向：
- 北向资金近三月净流入804.92亿元，上周净流入16.68亿元。
- 北向资金加仓最多的行业为电力设备及新能源、银行、电子，减仓最多为医药、非银行金融、房地产。
行业景气度指标：
- 评估行业景气度的17个指标包括业绩指标和一致预期指标。
- 指标计算方法涵盖净利润增速、营运资本周转率、ROE预期、营业收入预期等。
风险提示：
- 模型基于历史规律，可能失效。
- 金融周期规律可能被打破。
- 市场出现超预期波动，可能导致拥挤交易。

资金面择时模型

指标信号：
- 融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额发出看多信号。
- 陆股通净流入、融资融券余额变化、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托规模发出看空信号。
- 综合信号得分为-0.11，整体谨慎看空。
模型表现：
- 资金面多指标择时模型净值在2021年10月16日显示为-0.11。
- 模型基于日频调仓，分2档，不考虑手续费。

评级说明

行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准。
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平。
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准。
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上。
- 增持：预计股价超越基准5%~15%。
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上。
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测。
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。

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