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新和成（002001.SZ）动态跟踪报告总结

核心内容

新和成（002001.SZ）作为一家在“生物+化工”平台布局逐步成型的企业，其核心业务涵盖维生素、氨基酸、生物发酵及化工产品等多个领域。公司当前股价为30.01元，市场表现稳健，2021年11月17日，VE、VA和蛋氨酸价格分别上涨至92.5元/kg、305元/kg和19-23元/kg，显示其主要产品价格处于高位，行业景气周期显现。公司通过布局生物发酵和化工技术，不断提升产品种类和市场竞争力，同时积极拓展尼龙材料市场，解决“卡脖子”问题，打开成长空间。

主要观点

1. 维生素E（VE）迎来新一轮景气周期

• 价格表现：截至2021年11月17日，VE市场均价上涨至92.5元/kg，同比上涨59%。
• 行业格局：VE市场由DSM、新和成、浙江医药和BASF等寡头垄断。
• 供需变化：受疫情和巴斯夫事故影响，VE供给受到冲击，价格持续上涨。
• 未来展望：随着帝斯曼与能特科技的合并，行业竞争格局改善，VE价格有望进一步上涨，公司盈利空间扩大。

2. 维生素A（VA）价格稳中偏涨

• 价格表现：VA市场均价上涨至305元/kg，同比上涨8%。
• 供给格局：VA供给稳定，主要生产商包括DSM、BASF、安迪苏、新和成等。
• 影响因素：BASF火灾导致甲醇钠供应紧张，叠加国内“双限”政策和检修，VA供应受限，厂商提价意愿强烈。
• 需求端：冬季猪肉需求上升，推动VA价格进一步上涨。

3. 蛋氨酸价格企稳回升，二期项目即将投产

• 价格表现：蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，稳中偏强。
• 市场状况：蛋氨酸市场经历多年下行，当前处于底部，具备较大上涨空间。
• 项目进展：公司一期15万吨/年蛋氨酸已满产，二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产，届时公司业绩将进一步增厚。

4. 积极布局生物发酵领域，响应“双碳”政策

• 项目进展：黑龙江生物发酵产业园一期已于2020年10月投产，主要产品包括VC、辅酶Q10等。
• 技术优势：生物发酵法可提升生物利用率，减少“三废”排放，符合环保政策。
• 未来规划：二期项目主要产品VB12处于中试阶段，预计2022年投产，将进一步丰富营养品种类。

5. 己二腈中试进展，尼龙材料子公司蓄势待发

• 技术优势：公司采用丁二烯法生产己二腈，具备成本优势。
• 项目进展：己二腈处于中试阶段，公司已成立尼龙材料子公司，准备进入尼龙市场。
• 行业意义：解决国内尼龙66生产中的“卡脖子”问题，进一步打开成长空间。

关键信息

• 公司概况：公司总股本为25.78亿股，总市值为773.77亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年分别实现归母净利润44.72亿元、51.03亿元、57.32亿元，EPS分别为1.73元、1.98元、2.22元。
• 估值指标：2021年P/E为17倍，P/B为3.5倍，EV/EBITDA为13.4倍。
• 风险提示：产品价格波动、项目推进不及预期、全球经济复苏不及预期。

财务表现

• 盈利能力：毛利率持续提升，2021年预计达到55.1%，归母净利润率预计为35.5%。
• 偿债能力：资产负债率下降，2023年预计降至28%，流动比率和速动比率均显著提升。
• 费用率：销售费用率和管理费用率保持稳定，财务费用率逐步下降，研发费用率保持在5.29%左右。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资前景：公司未来业绩增长潜力大，产品价格有望维持高位，项目推进将带来持续业绩增厚。
• 行业地位：公司在维生素、氨基酸等营养品市场占据重要地位，生物发酵项目将推动其向高端化、环保化发展。