20171219-招商证券-新和成-002001.SZ-预计巴斯夫正常供货时间晚于预期_看好VA_VE后续走势_5页_850kb

报告摘要

新和成（002001.SZ）详细总结

核心内容概述

本文档是对新和成（002001.SZ）的分析报告，发布于2017年12月19日，维持“强烈推荐-A”的投资评级。报告指出，公司核心产品维生素A（VA）和维生素E（VE）价格因巴斯夫柠檬醛工厂停产而上涨，预计价格将持续上涨至2018年三季度。此外，公司蛋氨酸业务和香精香料业务具备增长潜力，且财务表现良好，估值合理。

主要观点

1. 维生素涨价带动业绩增长

事件背景：巴斯夫德国柠檬醛工厂停产，导致全球柠檬醛供应紧张，成为VA和VE涨价的直接原因。
出货时间延迟：VA和VE预计在2018年第二季度或第三季度才能恢复供货，涨价周期将延长。
价格表现：截至2017年12月19日，VA价格已涨至1600元/千克，VE涨至160元/千克，国内价格已与欧洲市场看齐。
公司优势：新和成拥有自有6000吨柠檬醛产能，具备1万吨VA生产能力和独立供应链，成本与涨价前持平，利润弹性大。

2. 蛋氨酸业务增长潜力大

技术壁垒：蛋氨酸技术壁垒高，国内仅有新和成实现技术突破并稳定运行。
市场地位：预计2020年新和成将进入全球蛋氨酸四大巨头行列，当前全球产能集中度高达80%，公司具备显著竞争优势。
增长预期：蛋氨酸业务有望成为公司新的业绩增长点，甚至“再造一个新和成”。

3. 香精香料业务稳步增长

业务发展：香精香料销售收入从2007年的0.7亿元增长至2016年的12亿元，十年增长超10倍。
毛利率提升：公司通过优化生产工艺，毛利率从2012年的14%提升至2016年的37%，竞争力逐步增强。
国际竞争：目前产品已能与奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。

4. 财务表现强劲

盈利预测：预计2017-2018年归属净利润分别为18亿元、67亿元，2018年PE仅6倍，估值显著偏低。
财务比率：2018年毛利率预计达62.3%，净利率达37.3%，ROE达31.5%，盈利能力显著增强。
现金流健康：2017年经营活动现金流为1089百万元，2018年预计达958百万元，显示公司运营能力稳健。

5. 估值合理，投资价值高

PE与PB：2018年PE为6.8倍，PB为2.1倍，估值处于低位，具备较高安全边际。
EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为7.9倍，进一步验证公司估值吸引力。

关键信息

股票基本信息

当前股价：35.06元
总股本：108,892万股
流通股：107,304万股
总市值：382亿元
流通市值：376亿元
每股净资产（MRQ）：7.6元
ROE（TTM）：15.2%

主要股东

新和成控股集团有限公司：持股比例56.36%

财务预测（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	3823	4696	6899	17507	15592
净利润	390	1225	1844	6664	4597
ROE	5.7%	14.9%	12.2%	31.5%	19.3%
PE	95.0	31.7	24.5	6.8	9.8
PB	5.4	4.7	3.0	2.1	1.9

财务比率分析

年成长率：
- 营业收入：-8%、23%、47%、154%、-11%
- 营业利润：-53%、213%、55%、264%、-31%
- 净利润：-50%、199%、50%、262%、-31%
获利能力：
- 毛利率：27.2% → 45.4% → 50.0% → 62.3% → 50.9%
- 净利率：10.5% → 25.6% → 26.2% → 37.3% → 28.9%
偿债能力：
- 资产负债率：27.5% → 29.1% → 13.6% → 13.8% → 14.0%
- 净负债比率：16.3% → 17.3% → 4.1% → 2.8% → 3.0%
营运能力：
- 资产周转率：0.4 → 0.4 → 0.4 → 0.7 → 0.6
- 存货周转率：2.4 → 2.2 → 2.4 → 2.7 → 2.2
- 应收账款周转率：4.9 → 5.8 → 6.4 → 7.8 → 3.6
- 应付账款周转率：4.9 → 3.5 → 3.7 → 4.2 → 3.5

风险提示

在建项目进度低于预期：主要涉及新材料和香精香料板块。
维生素价格下跌风险：包括VA、VE、VH等产品。
环保压力趋严：可能对公司生产成本和运营带来影响。

投资建议

评级：维持“强烈推荐-A”。
理由：VA、VE价格持续上涨，蛋氨酸和香精香料业务增长潜力大，公司盈利能力和估值水平均表现优异。

附注

分析师承诺：分析师的薪酬与报告内容无直接或间接关联。
投资评级定义：
- 公司短期评级：
  - 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  - 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  - 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  - 回避：股价弱于基准指数5%以上
- 公司长期评级：
  - A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  - B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  - C：公司长期竞争力低于行业平均水平
- 行业投资评级：
  - 推荐：行业基本面向好
  - 中性：行业基本面稳定
  - 回避：行业基本面清淡
重要声明：本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议，且不承担因使用报告引发的任何责任。