20220713-光大证券-新和成-002001.SZ-2022年半年度业绩预告点评_VA价格下跌Q2业绩同比下滑_生物发酵项目稳步推进成长空间可期_4页_732kb

报告摘要

公司研究总结：新和成 (002001.SZ)

核心内容

新和成（002001.SZ）于2022年发布了半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润21.84-24.27亿元，同比下滑10%-0%。其中，Q2单季度归母净利润预计为9.81-12.24亿元，同比下滑23%-4%。公司业绩下滑主要受到VA价格下跌及高油价原材料成本上升的影响，叠加疫情导致的物流受阻和出口疲软。

主要观点

维生素行业景气度下行：2022年Q2，VA、VE、生物素及固体蛋氨酸价格均出现不同程度的下滑，尤其是VA价格同比下跌43%。尽管如此，公司仍通过技术升级和成本控制，保持了较好的盈利能力。
需求回暖与供给收缩预期：随着国内疫情逐步受控，物流恢复，维生素出口有望修复至正常水平。同时，6月中旬以来维生素企业陆续进入检修期，预计下半年国内供给将收缩，维生素价格或将迎来底部反转。
生物发酵项目稳步推进：公司积极布局生物科技子公司，生物发酵一期项目已满负荷生产，VC、辅酶Q10等产品已投产，未来VB12等项目将进一步丰富营养品种类，推动业绩增长。
蛋氨酸业务持续扩张：公司已建成5万吨/年和10万吨/年蛋氨酸产能，15万吨/年项目预计2023年投产，使其成为国内蛋氨酸龙头企业。此外，公司与中石化合作，布局新材料领域，如己二腈，具备成本优势。
盈利预测与估值：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年分别实现归母净利润54.16亿元、61.21亿元和69.30亿元，对应EPS分别为1.75元、1.98元和2.24元。PE和PB估值均处于合理区间，未来成长空间可期。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2022E为15,807百万元，预计2024E达到19,061百万元，年复合增长率约13.17%。
净利润：预计2022E为5,416百万元，2024E为6,930百万元，年复合增长率约13.21%。
EPS：预计2022E为1.75元，2024E为2.24元。
ROE：预计2022E为21.3%，2024E为20.6%。
P/E：2022E为12倍，2024E为9倍。
P/B：2022E为2.5倍，2024E为1.9倍。
股息率：预计2022E为3.5%，2024E为4.5%。

项目与技术进展

生物发酵项目：一期项目已满负荷生产，二期规划中，预计未来贡献更多业绩。
蛋氨酸项目：一期5万吨/年于2017年投产，二期10万吨/年于2021年投产，15万吨/年项目预计2023年投产。
新材料布局：己二腈项目采用自主研发的丁二烯生产工艺，具备成本优势，目前处于中试阶段。
公司布局：2021年12月与镇海炼化共同出资30亿元，进一步扩大蛋氨酸产能。

风险提示

产品价格波动：维生素价格受市场供需和国际局势影响较大。
项目推进不及预期：新项目如VB12、己二腈等可能因各种因素延迟投产。
下游需求变化：若下游行业需求不及预期，可能影响公司业绩。

结论

新和成在2022年上半年受维生素价格下跌影响，业绩有所下滑，但公司通过技术升级、成本控制及产能扩张，积极应对市场变化。随着下半年维生素供需格局改善，公司有望迎来业绩反弹。同时，公司在生物发酵和蛋氨酸领域的布局持续深化，新材料业务前景广阔，成长空间可期。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长，EPS逐步提升，估值合理，具备长期投资价值。

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