20190715-中泰证券-建材行业6月数据点评：需求韧性犹存，行业盈利中枢继续维持高位_7页_900kb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

建筑材料行业在2019年6月表现出较强的盈利能力和需求韧性，行业整体保持高位运行。分析师张琰维持“增持”评级，认为在当前经济环境下，行业盈利中枢仍维持高位，具备结构性投资机会。

主要观点

• 行业整体表现
  建材行业6月数据表现稳健，水泥和玻璃产量均同比增长，显示需求端仍有支撑。尽管地产投资增速有所放缓，但水泥和玻璃的需求韧性犹存，尤其在新开工和施工端表现突出。

• 水泥行业分析

  • 6月水泥产量同比上升6.0%，1-6月累计产量增长6.8%。
  • 下游需求依然强劲，主要得益于地产新开工和施工端的持续增长。
  • 6月水泥价格维持高位，与去年同期基本持平，淡季不淡的特征显著。
  • 区域性差异明显，西北、西南地区水泥需求增长显著，而湖南、湖北及两广地区因天气原因需求小幅回落。
  • 龙头企业（如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团）盈利能力强，具备较高的估值安全边际。

• 玻璃行业分析

  • 1-6月玻璃产量同比增长6.8%，主要受产能基数效应影响。
  • 在产产能处于历史高位，冷修复产产线增多，但冷修高峰期尚未到来。
  • 施工端回暖支撑玻璃需求，地产高期房销售与低库存现状为竣工环节提供需求韧性。
  • 由于环保压力，类似邢台限产事件可能对供给端产生冲击，从而提升行业景气度。

关键信息

市场数据

• 地产数据

  • 1-6月全国房地产开发投资同比增长10.9%，增速略有回落。
  • 房屋施工面积同比增长8.8%，其中住宅施工面积增长10.3%。
  • 房屋新开工面积同比增长10.1%，竣工面积下降12.7%。
  • 土地购置面积同比下降27.5%，但降幅收窄。
  • 商品房销售面积同比下降1.8%，但销售额增长5.6%。

• 基建数据

  • 1-6月全国固定资产投资同比增长5.8%，基建投资增速略有提升。
  • 基础设施投资（不含电力、热力等）同比增长4.1%。

企业表现

• 重点公司数据
  • 海螺水泥：股价41.23元，2019年预计EPS为6.04元，PE为6.83倍，评级为“买入”。
  • 旗滨集团：股价3.67元，2019年预计EPS为0.46元，PE为7.76倍，评级为“增持”。
  • 华新水泥：股价20.35元，2019年预计EPS为3.08元，PE为6.58倍，评级为“增持”。

投资建议

• 结构性主线
  1. 地产投资支撑：地产投资强度韧性犹存，信用拓宽与基建适度发力对冲需求波动，水泥行业盈利能力强。
  2. 竣工需求回暖：高期房销售与低库存现状支撑竣工环节需求，行业格局持续集中，龙头有望提升市场份额。
  3. 成长板块机会：玻纤供给压力有望在三季度缓解，价格逐渐磨底，龙头配置价值凸显；石英玻璃受益于国产替代趋势，中长期前景良好。

风险提示

• 房地产和基建投资低于预期
• 宏观经济大幅下滑
• 供给侧改革不及预期
• 政策变动风险

行业展望

• 建材行业进入“新常态”，需以“逆周期”思路进行投资，关注龙头企业的盈利能力和估值安全边际。
• 水泥行业因供需缺口和成本曲线陡峭，具备较强的盈利韧性，区域建设品种及龙头企业值得关注。
• 玻璃行业受环保政策影响较大，供给端收缩可能带来阶段性景气提升，但需关注冷修高峰期与竣工修复的共振效应。

图表参考

• 图表1：水泥累计产量（万吨）
• 图表2：玻璃累计产量（万重量箱）
• 图表3：华东水泥平均库容比
• 图表4：全国水泥平均库容比
• 图表5：水泥价格
• 图表6：玻璃价格
• 图表7：玻璃库存
• 图表8：房屋施工面积
• 图表9：房地产开发投资
• 图表10：房地产企业资金来源
• 图表11：新开工面积&竣工面积
• 图表12：商品房销售面积
• 图表13：固定资产投资
• 图表14：基建增速

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上），增持（预期涨幅在5%~15%之间），持有（预期涨幅在-10%~+5%之间），减持（预期跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅在10%以上），中性（预期涨幅在-10%~+10%之间），减持（预期跌幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

总结

建材行业在2019年表现出较强的盈利能力和需求韧性，尤其在水泥和玻璃领域。行业整体处于“存量时代”下的高景气周期，龙头企业在资产负债表修复和行业集中度提升的背景下，具备较高的投资价值。尽管地产和基建投资增速有所放缓，但需求端的结构性支撑依然明显，投资机会仍存。