20191216-中泰证券-建材行业11月数据点评：水泥需求韧性强，后周期受益竣工回暖_7页_579kb

建筑材料行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年11月建材行业数据，重点围绕水泥和玻璃两个子行业展开，探讨了地产和基建需求对行业的影响，并给出了投资建议。

主要观点

水泥行业表现

• 11月产量增长：水泥11月单月产量同比增长8.3%，验证了10月产量下滑仅为短期事件性冲击（如国庆70周年大庆影响）。
• 需求端韧性：地产和基建数据表现稳健，水泥需求依然强劲，特别是Q4新开工和施工数据支撑了水泥产量的持续增长。
• 价格高位运行：全国水泥价格基本与去年同期持平，水泥作为“存量时代”的“最强周期品”，其供需缺口和成本曲线的陡峭性使其具备较强盈利韧性。
• 库存与产能控制：水泥行业库存控制良好，区域企业间形成“价在量先”的默契，有助于维持价格稳定。
• 投资建议：水泥行业盈利韧性较强，建议关注具备区域优势的企业（如天山股份、祁连山西部水泥），同时龙头企业的资产负债表修复良好，具备更高的价值属性。

玻璃行业表现

• 11月产量增长：平板玻璃11月单月产量同比增长7.3%，1-11月累计产量同比增长6.9%。
• 需求支撑：高期房销售与低库存背景下，玻璃需求具备一定韧性，施工数据回暖将逐步传导至玻璃安装环节。
• 供给端稳定：当前日熔量与去年同期基本持平，预计2020年不会出现净新增产能。若出现环保等短期扰动，供给端收缩可能推动行业景气度提升。
• 景气度提升：Q4玻璃行业景气度较高，建议关注相关企业。冷修周期理论支撑下，供给端的不确定性逐步减弱，行业有望进入紧平衡状态。
• 投资建议：玻璃行业具备阶段性景气提升潜力，建议关注具备较强市场地位的企业。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：82家
• 行业总市值：8707亿元
• 行业流通市值：7189亿元

地产数据

• 房地产开发投资：1-11月同比增长10.2%，增速略有回落。
• 房屋施工面积：同比增长8.7%，住宅施工面积增长10.1%。
• 房屋新开工面积：同比增长8.6%，住宅新开工面积增长9.3%。
• 房屋竣工面积：同比下降4.5%，降幅收窄。
• 商品房销售面积：同比增长0.2%，住宅销售面积增长1.6%。
• 土地购置面积：同比下降14.2%，降幅收窄。
• 资金到位情况：1-11月到位资金同比增长7.0%，其中定金及预收款增长10.0%，个人按揭贷款增长13.9%。

基建数据

• 基础设施投资：1-11月同比增长4.0%，增速略有回落。
• 细分领域表现：道路运输业投资增长8.8%，水利管理业投资增长1.7%，公共设施管理业投资增长0.2%。

投资建议

• 周期品投资框架变化：近年来周期品投资逻辑与历史不同，经济数据走弱不代表没有投资机会。
• 需求端波动性收窄：逆周期调节下，需求总量波动较小，再度扩张或大幅下滑可能性较低。
• 行业集中度提升：多数企业资产负债表修复明显，龙头企业的市场地位增强，资产端价值评估更清晰。
• 关注龙头企业：如海螺水泥、塔牌集团、华新水泥等，具备较强盈利能力和价值属性。
• ToB与ToC企业分化：ToB品牌建材企业（如三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎等）增长确定性较高；ToC端企业（如伟星新材）则需依赖渠道协同效应。

风险提示

• 房地产和基建投资低于预期
• 宏观经济大幅下滑
• 供给侧改革不及预期
• 政策变动风险

行业评级

• 评级：增持（维持）
• 说明：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

关键图表

• 图表1：水泥累计产量（万吨）
• 图表2：玻璃累计产量（万重量箱）
• 图表3：华东水泥平均库容比
• 图表4：全国水泥平均库容比
• 图表5：水泥价格
• 图表6：玻璃价格
• 图表7：玻璃库存（万重量箱）
• 图表8：房屋施工面积
• 图表9：房地产开发投资
• 图表10：房地产企业资金来源
• 图表11：新开工面积&竣工面积
• 图表12：商品房销售面积
• 图表13：固定资产投资
• 图表14：基建增速

总结

建材行业在地产和基建需求的支撑下表现出较强韧性，水泥和玻璃行业均有望受益于市场回暖。龙头企业在资产负债表修复和行业集中度提升背景下，具备较高的投资价值。建议投资者关注具备区域优势和市场地位的公司，同时警惕宏观经济和政策变动带来的风险。