20210405-天风证券-李宁-02331.HK-中国李宁破圈重塑_多元设计赋能_渠道_内容拓展空间广阔_14页_1mb

报告摘要

李宁品牌通过国潮战略成功实现品牌重塑，打造了“传统文化精髓×运动员精神”双核心文化体系，成功吸引了Z世代消费群体。品牌在2018年纽约时装周上推出“中国李宁”系列，标志着其从传统运动品牌向潮流时尚品牌转型的重要里程碑。公司通过多元设计、渠道拓展及内容创新，逐步扩大市场影响力，推动业绩增长。

国潮兴起背景：
- 人均教育水平提升，传统文化热度上升，推动消费需求升级。
- Z世代成为时尚消费主力，重视产品设计美感、文化内涵及个性化体验。
- 国潮市场与运动时尚结合，拓展市场空间，为李宁转型提供契机。
品牌创新路径：
- 李宁品牌自2010年起持续推进年轻化战略，尝试多种产品创新，如“李宁X Jessica”、“LNG”、“李宁弹簧标”等。
- 2018年“中国李宁”系列成功破圈，融合传统元素与现代设计，展现国潮特色。
与FILA对比分析：
- 中国李宁受众集中于Z世代（18~25岁），FILA受众更广泛（12~55岁）。
- 李宁采用单品牌策略，以“中国李宁”为枢纽拓展国潮系列；FILA采用多品牌策略，覆盖不同细分市场。
- 国潮具有多元化和包容性，为中国李宁提供广阔内容创新空间。
未来增长潜力：
- 中国李宁门店数量预计上限为500~650家，2025年有望接近上限，流水规模突破50亿元。
- 品牌力提升、客群认可度增加、渠道质量优化，有望持续推动业绩增长。

教育普及：
- 2019年高中阶段教育毛入学率89.5%，2020年升至91.2%。
- 高等教育毛入学率从2015年的40%提升至2019年的51.60%，高等教育在学人数突破4000万。
消费增长：
- 2020年人均GDP为72240.5元，人均可支配收入为32189元，人均衣着支出为1238元。
- 消费需求由基本需求向社交、自尊、自我实现等中高级需求升级。

“传统文化精髓×运动员精神”：
- 通过将传统文化元素融入产品设计，如山水画、古装配色、敦煌壁画等，强化品牌文化内涵。
- 中国李宁系列作为品牌创新的重要窗口，推动整体品牌形象提升。
设计风格演变：
- 从2017年初期的风格重塑，到2018年纽约时装周的国风潮流展示，再到2021年春夏系列的中西工艺结合，逐步形成独特的国潮风格。

门店拓展：
- 中国李宁系列门店数量从2018年的23家增长至2021年的300家，预计2024年达到620家。
- 门店店效预计从2018年的740万元增长至2021年的801万元，2025年有望恢复至580万元左右。
盈利预测：
- 2021~2023年归母净利润分别为23.14、27.92、32.94亿元，对应EPS分别为0.94、1.14、1.34元。
- 2021年目标P/E为61.09X，对应目标价格为57.42元人民币/68.01港元。
估值模型：
- 采用DCF绝对估值法，2021年内在价值为1429.36亿元。