机构持仓研究系列一：将重仓股精选进行到底-20201229-东北证券-48页_4mb

机构持仓研究：重仓股精选策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了重仓股在基金投资中的价值，指出重仓股的精选具有显著的收益潜力。通过对不同基金类型和指标的回测，研究发现重仓股股票池的构建与基金经理的选股能力密切相关，且在披露后仍能持续产生超额收益。此外，报告还探讨了基金筛选策略与重仓股指标的结合使用，为投资策略提供了新的视角。

主要观点

1. 重仓股具有显著收益表现

   • 权益类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）在十年内的累积收益显著优于沪深300指数。
   • 仅在2014年和2017年出现超额收益为负的情况，其余年份均能获得超额收益。

2. 基金经理具备选股能力

   • 通过T-M模型测算，基金经理的选股能力多数年份为正，表明其股票池具有一定的精选性。
   • 2017年和2018年出现负向选股能力，但整体趋势仍显示选股能力的稳定性。

3. 重仓股组合具有持续性超额收益

   • 每次披露后，重仓股组合的超额收益随时间增长而递增，表明在披露日后构建投资策略具有有效性。

4. 机构持仓呈现“抱团”趋势

   • 自2005年以来，重仓股总市值持续增长，但股票数量有所下降，显示机构投资者的投资观点趋同。
   • 投资组合的集中度提高，增强了股票池的确定性。

5. 重仓股风格偏向大盘价值

   • 重仓股组合偏好大盘股，具有较低估值和较高ROE，风格较为稳定。
   • 2019年后，部分行业如医药、食品饮料、电子等估值偏高，表现出一定分化。

关键信息

1. 重仓股整体表现对比

2. 指标组合回测效果

3. 基金筛选策略效果

• 收益端：Calmar比率与持股集中度组合表现最佳，年化收益为19.51%，相对基准超额收益为11.12%。
• 规模端：中小规模基金组合效果优于大规模基金组合。
• 择股能力端：通过Fama-French多因子模型剥离alpha构建的组合具有稳定收益和显著超额收益。
• 指标组合策略：
  • 规模+收益：年化收益17.83%，相对基准超额收益9.44%。
  • 规模+择股能力：年化收益17.51%，相对基准超额收益9.12%。
  • 收益+择股能力：年化收益21.00%，相对基准超额收益12.61%。

风险提示

• 宏观数据风险：经济环境变化可能影响投资表现。
• 政策变化风险：监管政策调整可能对市场产生重大影响。
• 模型失效风险：所采用的模型可能无法完全适应市场变化。

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图表目录（摘要）

• 图1：历年各类指数累计净值走势
• 图2：历年各类基金相对沪深300超额收益
• 图3：普通股票型基金选股能力测试
• 图4：偏股混合型基金选股能力测试
• 图5：历年重仓股组合与沪深300累计收益
• 图6：持仓信息披露后三个月内超额收益表现
• 图7：历年重仓股总市值与股票池数量走势
• 图8：中证500/上证50累计净值与重仓股数量
• 图9：中证500/沪深300累计净值与重仓股数量
• 图10：历年重仓股市值与全市场市值均值走势
• 图11：历年重仓股与全市场市净率均值走势
• 图12：历年重仓股与全市场市盈率均值走势
• 图13：历年重仓股与市场净资产收益率均值走势
• 图14：历年各板块持股总市值占比变动
• 图15：历年各板块股票数量占比变动
• 图16：历年重仓股各行业持股总市值变动
• 图17：历年重仓股各行业持股个数变动

结论

重仓股作为基金持仓的重要组成部分，具有显著的选股价值和投资意义。通过精选重仓股及合理筛选基金，投资者可以构建出具有超额收益的投资组合。研究结果表明，重仓股的集中度与基金规模、择股能力等指标的结合使用，能够进一步提升投资效果。同时，机构持仓的“抱团”趋势也表明，重仓股池的精选性在近年来得到了加强。