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机构持仓研究系列——将重仓股精选进行到底

核心内容概述

本报告主要探讨了基金重仓股的研究价值及选股策略，通过分析基金的持仓结构和市场表现，揭示了重仓股在投资中的重要作用。研究发现，重仓股具有显著的超额收益能力，基金经理的选股能力在多个维度得到了验证，同时，机构持仓的集中度变化和风格演变也提供了重要的投资线索。

主要观点

1. 基金重仓股表现优异

• 权益类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）在十年内显著战胜沪深300指数。
• 除了2014年和2017年，其余年份均能获得显著的超额收益。
• 每次重仓股披露后，其在三个月内持续产生超额收益，说明重仓股策略具有时效性。

2. 基金经理具备选股能力

• 通过T-M模型测算基金经理的选股能力，结果显示大多数年份具有正向选股能力。
• 基金经理的选股能力具有可持续性，表明其构建的股票池是精选的。

3. 重仓股集中度变化反映机构抱团现象

• 自2005年以来，重仓股总市值逐步增长，但股票数量减少，表明机构投资者的持仓趋同。
• 重仓股集中度与中证500/上证50、中证500/沪深300的累计净值具有高度相关性，显示机构持仓与市场风格密切相关。

4. 重仓股风格保持稳定

• 重仓股偏好大盘价值风格，表现出较低估值和高ROE的特征。
• 自2019年起，部分行业如医药、食品饮料、电力设备及新能源的估值偏好明显分化。

关键信息

重仓股选股策略效果

• 持股集中度指标与选股指标搭配使用效果最佳。
• 机构持仓前五与持股集中度组合在等权和市值加权方式下均表现出色：
  • 等权组合年化收益为 $20.11%$，相对基准超额收益为 $11.72%$，相对未筛选前超额收益为 $12%$。
  • 市值加权组合年化收益为 $22.30%$，相对基准超额收益为 $13.91%$，相对未筛选前超额收益为 $10.51%$。

基金筛选策略

• 基金收益端：Calmar比率与持股集中度构建的组合表现最佳。
• 基金规模端：中小规模基金组合效果优于大规模基金组合。
• 择股能力端：通过Fama-French多因子模型剥离alpha构建的组合具有稳定的收益和显著的超额收益。
• 指标组合使用：
  • 规模+收益：年化收益 $17.83%$，相对基准超额收益 $9.44%$。
  • 规模+择股能力：年化收益 $17.51%$，相对基准超额收益 $9.12%$。
  • 收益+择股能力：年化收益 $21.00%$，相对基准超额收益 $12.61%$。

风险提示

• 宏观数据变化
• 政策变动
• 模型失效风险

行业与板块变化

• 金融板块：持股总市值与持股数量占比逐渐降低。
• 周期板块：持股总市值与持股数量占比也呈下降趋势。
• 成长板块：持股总市值与持股数量占比逐步上升。
• 消费板块：保持高占比状态。
• 电力设备及新能源：自2019年起表现亮眼，持有资金涨跌幅显著。

总结

本报告通过深入分析基金重仓股的表现、基金经理的选股能力以及重仓股的集中度和风格变化，强调了重仓股在投资策略中的重要性。研究显示，重仓股具有持续的超额收益能力，且通过合理的筛选和组合策略可以进一步提升收益表现。同时，机构持仓的集中度变化反映了市场风格的演变，为投资者提供了重要的参考依据。