20170628-招商证券-锌：将短缺进行到底：为何近期锌价如此疯狂_22页_1mb

锌市场分析总结

核心内容

2017年锌价持续上涨，主要受到锌锭短缺和全球库存低位的影响。锌价年初至今上涨7%，而铅则下跌1%。2017年锌价均价较2016年分别高34%和19%，显示出锌市场的强劲表现。同时，锌冶炼企业盈利水平接近或超过历史高点。

主要观点

1. 估值处于历史低位

• P/E（市盈率）：2017年锌行业P/E约20倍，处于历史低点，仅次于2014和2015年。
• P/B（市净率）：同样处于历史低位，仅次于2008年债务危机时期。
• 股价表现：股价处于短期低点，具备一定投资吸引力。

2. 短期压制因素缓解

• 金融去杠杆：导致的债券收益率上行已告一段落。
• 需求预期修复：市场对2017年下半年的需求预期有所改善，增强了行业盈利的持续性。

3. 锌锭短缺持续发酵

• 库存低位：全球（包括中国）锌锭库存处于历史低位，SHFE和LME库存分别创2009年以来次低和最低。
• 逼仓行情：由于库存下降，国内锌市场出现逼仓行情，现锌对当月合约升水一度高达600元/吨。
• 供应紧张：即便6-7月为传统淡季，但因环保整治导致镀锌企业减产，叠加矿供应紧张，预期淡季不淡，锌价仍有望维持强势。

4. 全球锌供需失衡

• 全球供需平衡：2017年全球精锌供需平衡为-97万吨，显示供需失衡状况。
• 中国供需情况：预计2017年中国精炼锌产量负增长5-10万吨，表观消费量维持在595万吨左右，实际消耗量预计为646万吨，供需平衡为-51万吨。

5. 环保政策影响显著

• 环保法实施：自2015年起，环保法实施促使小微锌冶炼企业退出，整体开工率大幅下降。
• 产能释放受限：环保政策限制了锌冶炼产能的释放，进一步加剧了锌锭短缺。

6. 矿供应紧张持续

• 全球矿短缺：2016年全球矿+锌锭缺口合计超150万吨，2017年矿短缺向锌锭短缺传导。
• 中国产量下降：2017年锌产量预计同比下降6-10万吨，主要由于环保政策和矿供应紧张。

7. 国内外锌市场联动

• 国内逼仓行情：锌锭供应紧张，国内锌市场出现逼仓行情。
• 国外逼仓行情：LME锌锭注销仓单占比高达73%，为历史最高，显示国外锌市场同样面临供应紧张。

8. 镀锌消费持续增长

• 镀锌普及率：镀锌普及率持续上升，成为锌消费的主要支撑。
• 压铸锌合金：出口复苏带动压铸锌合金需求增加。
• 其他消费：黄铜、电池、氧化锌等消费领域增长有限，主要受环保、终端消费增速放缓等因素影响。

9. 行业投资建议

• 推荐标的：锡业股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南、盛屯矿业、盛达矿业、宏达股份、西部矿业。
• 投资评级：行业投资评级为“推荐”，锌价有望维持高位。

关键信息

• 2017年锌价走势：锌价年初至今上涨7%，高于2016年均价，显示市场对锌供需失衡的预期。
• 库存情况：全球锌库存持续下降，尤其在中国，2017年6月库存降至2008年以来最低。
• 环保影响：2015年环保法实施后，小微锌冶炼企业加速退出，影响锌供应。
• 产能释放受限：由于矿供应紧张和环保政策，锌冶炼产能利用率受限，产量难以显著增长。
• 嘉能可复产：嘉能可复产周期长，短期内难以缓解矿供应紧张。
• 供需失衡：2017年全球锌供需失衡为-97万吨，中国为-51万吨，显示出市场对锌的强劲需求。

风险提示

• 锌消费不及预期：若锌消费增速放缓，可能影响锌价走势。
• 矿企业超预期复产：若矿企业复产速度超过预期，可能缓解矿供应紧张，对锌价形成压力。

总结

2017年锌市场表现出强劲的供需失衡和价格上行趋势，主要由锌锭短缺、全球库存低位、环保政策限制产能释放等因素驱动。尽管存在一定的利空因素，如嘉能可复产周期长、房地产和汽车消费增速放缓等，但整体市场仍偏向利好。锌价有望维持高位，行业基本面持续向好，投资建议为“推荐”。