20180910-安信证券-旬度经济观察_美国非农数据亮眼_月底加息几成定局_10页_571kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年8月中国宏观经济运行情况，重点包括工业生产、CPI走势、中美贸易摩擦、美联储加息预期以及海外经济表现等方面，为投资者和政策制定者提供了重要的经济参考。

主要观点

• 工业生产活动偏弱：尽管8月制造业PMI小幅回升，但新出口、新订单以及进口订单均出现回落，显示外需走弱。微观数据显示发电耗煤同比增速下滑、高炉开工率走低、水泥价格下跌，表明工业生产仍处偏弱状态。
• CPI短期上行，趋势性通胀不明显：8月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%，主要受非洲猪瘟、寿光水灾及高温多雨天气影响。食品项涨幅明显，但非食品项仅小幅上行，整体通胀趋势性上涨迹象不明显。
• 美联储9月加息几成定局：美国非农数据亮眼，薪资增长超预期，经济表现强劲，9月加息概率接近100%。中国央行可能不会跟随加息，以维持货币政策独立性。
• 中美贸易摩擦持续影响进出口：8月美元计价出口增速大幅回落，但人民币计价出口小幅回升，显示贸易摩擦对出口的冲击尚未完全显现。对美出口上升，对日欧出口则出现明显回落。
• 社保征管改革对经济影响：2019年1月起社保由税务部门统一征收，短期内增加企业用工成本，对劳动密集型行业影响较大，尤其是民营企业。

关键信息

工业生产活动

• 8月制造业PMI为51.3，较7月回升0.1个百分点，结束6月以来的走弱趋势。
• 生产、库存订单分项轻微走高，但新出口、新订单及进口订单持续回落。
• 发电耗煤同比增速下滑、高炉开工率走低、水泥价格下跌，显示工业活动偏弱。
• 环保限产对PPI环比上涨有明显推动作用，尤其是黑色和有色金属行业。
• 未来环保限产范围扩大可能进一步推升PPI。

CPI走势

• 8月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%，主要受食品项影响，其中鲜菜、猪肉、蛋类价格涨幅显著。
• 非食品项仅小幅上行，通胀趋势性上涨不明显。
• 粮食价格环比小幅回升，房租和医疗保健价格涨幅居前。

美联储加息预期

• 美国非农数据强劲，9月加息概率接近100%，美元指数和美债收益率上行。
• 中国央行可能不会跟随加息，以避免对经济造成额外压力。
• 长期来看，中美货币政策分化可能导致人民币兑美元贬值压力。

进出口数据

• 8月美元计价出口同比9.8%，较7月回落2.4个百分点。
• 人民币计价出口小幅回升，显示贸易摩擦影响尚未完全显现。
• 对美出口上升，对日欧出口出现明显回落，与日欧经济走弱相关。
• 汽车进口增速大幅回落，显示贸易战对汽车进口的影响开始显现。

社保征管改革

• 社保征管改革将从2019年1月1日起实施，企业社保缴纳规范化将增加用工成本。
• 劳动密集型行业（如纺织服装、食品饮料）受影响较大，民营企业尤其是中小微企业压力显著。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能进一步影响出口，增加企业经营风险。
2. 地缘政治风险：全球政治局势可能对经济和金融市场带来不确定性。

海外经济表现

• 美国经济：8月非农数据亮眼，就业人口增加20.1万，失业率维持在3.9%，薪资增长强劲，PMI创历史新高，显示经济复苏强劲。
• 欧元区经济：8月HICP小幅回落至2.1%，核心通胀1.0%，经济复苏节奏放缓，通胀压力减弱。
• 新兴市场：美元加息周期下，巴西、南非、阿根廷等国的汇率和权益市场波动加大，需密切关注。

权益市场展望

• 上市公司中报发布后，市场估值进一步下跌。
• 大盘股估值仍处于30%-40%区间，小盘股估值已处于低位。
• 货币市场利率上行，宽松预期减弱，全面盈利改善尚未出现，权益市场维持弱势震荡。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作。

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