20221107-中国银河-宏观周观点_非农就业偏强_加息是否边际放缓还需观察_17页_2mb

宏观周观点总结

核心内容

1. 美联储加息路径

   • 美联储在11月2日FOMC会议上继续加息75bps，联邦基金利率达到 $3.75% - 4.00%$。
   • 鲍威尔第二次重申“未来放缓加息节奏是合适的”，表明12月可能加息50bps，利率终值可能高于此前预测的 $4.6%$，甚至可能在2022年2月进一步加息50bps。
   • 分析师提出三种利率路径假设：基准情况（利率终值 $4.75%$ 到 $5.00%$）、严厉情况（利率终值 $5.25%$ 到 $5.50%$）、温和情况（利率终值 $4.75%$，但可能在2023年7月降息）。
   • 美联储强调货币政策对通胀和经济的滞后影响，利率终值可能在 $5%$ 左右达到顶部，但需观察通胀数据变化。

2. 非农就业数据偏强

   • 10月新增非农就业26.1万人，高于市场预期，失业率回升至 $3.7%$，仍低于长期自然失业率 $4.43%$。
   • 私人非农时薪同比增速 $4.72%$，环比增速 $0.37%$，表明工资-价格螺旋暂难缓和。
   • 劳动参与率回落至 $62.2%$，职位空缺率高位运行，工资仍有上行空间。
   • 9月非农数据上调至31.5万人，显示私人部门就业增加3.1万人，就业市场仍具韧性。

3. 市场利率与美元走势

   • 本周市场流动性偏紧，净回笼7370亿，DR007低于逆回购利率36.29bps。
   • 债券收益率小幅回升，但经济未明显好转，货币政策仍偏紧。
   • 美元指数维持高位，人民币汇率回升，美元兑人民币升至7.2703。
   • 欧央行维持鹰派立场，欧元走强，但难有大幅升值；英央行加息75bps，英镑震荡。

4. 猪菜价格回落

   • 猪肉和蔬菜价格下行，猪价回落至25.76元/公斤，菜价跌至历史正常水平。
   • 随着冬季到来，猪肉消费有望回升，但疫情仍压制需求，猪价短期震荡。
   • 蔬菜价格因秋菜上市和疫情影响回落，未来可能震荡上行。

5. 大宗商品价格回升，库存下行

   • 原油价格因OPEC+减产而上涨，冬季能源需求可能推升价格。
   • 煤炭价格回升，动力煤价格上行6.95%至899元/吨。
   • 钢铁价格小幅回升，社会库存下降，但房地产需求仍偏弱。
   • 交通运输和地产销售继续低于往年，显示经济恢复仍需时间。

主要观点

• 美联储加息节奏可能放缓，但利率终值仍可能上行。在核心通胀未显著下降的情况下，12月加息50bps为基准预期，但需警惕严厉情况下的进一步加息。
• 非农就业数据超预期，工资-价格螺旋仍存。就业市场依然强劲，工资增长压力持续，短期内难以改变美联储的紧缩路径。
• 市场利率小幅回落，美元高位震荡。流动性收紧和经济恢复乏力使市场利率维持低位，美元指数保持高位，人民币汇率相对稳定。
• 猪菜价格回落，但短期仍有上涨空间。猪价和菜价均回落，但季节性因素和疫情仍影响供需平衡。
• 大宗商品价格回升，库存下降。原油、煤炭和钢铁价格因减产和需求预期回升，但房地产和出口需求疲软限制整体上涨空间。

关键信息

• 美联储加息路径：12月可能加息50bps，利率终值可能高于 $4.6%$，2023年2月或继续加息。
• 非农就业：10月新增非农就业26.1万人，失业率 $3.7%$，私人部门就业增加，工资增速仍偏高。
• 市场利率：DR007低于逆回购利率，市场流动性偏紧，债券收益率小幅回升。
• 猪菜价格：猪价回落至25.76元/公斤，菜价跌至正常水平，但冬季消费可能支撑价格。
• 大宗商品：原油、煤炭、钢铁价格回升，库存下降，但房地产和出口需求疲软限制上涨空间。

风险提示

• 疫情和防控政策超预期变化：可能影响经济复苏进程。
• 中美欧经济更快下行：可能对市场产生更大冲击。

数据观测

• 中国：11月7日、9日、10日将公布10月贸易帐、CPI、PPI、社会融资规模、M2货币供应等数据。
• 欧洲：11月7日、8日、11日将公布投资者信心指数、工业产出、零售销售、贸易帐等数据。
• 美国：11月9日、10日、11日将公布API和EIA原油库存、CPI和核心CPI、密歇根大学消费者信心指数等数据。

分析师信息

• 许冬石：中国银河证券研究院宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，从事宏观经济数据分析与预测工作，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不保证报告的准确性或完整性，也不承担因使用本报告而产生的任何责任。