核心内容
上海沿浦是一家专注于汽车座椅骨架、滑轨、调角器、冲压件、模具及注塑件等产品的制造企业，是汽车座椅骨架领域的自主龙头企业。公司与东风李尔等国际知名汽车零部件厂商深度合作，2021年来自东风李尔的营收占比达42.34%。公司通过IPO和可转债募资扩建产能，以应对日益增长的市场需求，并在新能源车领域获得多个新定点，预计未来三年营收将显著增长。
主要观点
- 技术优势：公司具备多项核心技术，如座椅纵向调节滑轨机构、后排电动靠背调节机构、多工序自动冲压技术等，增强了其在汽车座椅市场的竞争力。
- 产能扩张：通过IPO和可转债募资，公司新增多个生产基地和产能，包括武汉沿浦高级汽车座椅骨架产能60万套、黄山沿浦座椅骨架产能30万辆份、上海沿浦滑轨产能80万辆份，以满足客户JIT供货需求，提升服务效率。
- 客户拓展：公司客户结构持续多元化，终端客户包括通用、奔驰、宝马、比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、长城汽车、东风汽车等，为公司业绩增长提供保障。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为13.61亿元、22.73亿元、28.92亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.14亿元、2.93亿元，EPS分别为1.52元、2.67元、3.66元，对应PE分别为27.6倍、15.8倍、11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 行业趋势：随着新能源汽车和智能汽车的发展，汽车座椅市场呈现轻量化、智能化趋势，国产零部件厂商迎来发展机遇。
关键信息
公司概况
- 成立时间：1999年
- 主要产品：汽车座椅骨架总成、滑轨、调角器、冲压件、模具、注塑件等
- 主要客户：东风李尔、泰极爱思、李尔、麦格纳、延锋智能、比亚迪、赛力斯、小鹏等
- 主要主机厂：通用、福特、奔驰、宝马、大众、东风柳汽、长安马自达、长城汽车等
财务表现
- 2021年营收：8.27亿元，同比增长4.4%
- 2021年归母净利润：7000万元，同比下降13.2%
- 2022年预测营收：13.61亿元，同比增长64.7%
- 2022年预测归母净利润：1.22亿元，同比增长72.7%
- 2023年预测营收：22.73亿元，同比增长67.0%
- 2023年预测归母净利润：2.14亿元，同比增长75.4%
- 2024年预测营收：28.92亿元，同比增长27.2%
- 2024年预测归母净利润：2.93亿元，同比增长37.1%
营收结构
| 业务板块 |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
2024E（亿元） |
| 座椅骨架总成业务 |
8.12 |
15.56 |
20.00 |
| 冲压件业务 |
3.76 |
4.88 |
5.88 |
| 注塑业务 |
1.10 |
1.59 |
2.22 |
| 模具业务 |
0.24 |
0.29 |
0.35 |
估值与评级
- 2022E PE：27.6倍
- 2023E PE：15.8倍
- 2024E PE：11.5倍
- 行业可比公司PE均值：40.11、20.19、14.40倍
- 投资评级：买入
风险提示
- 缺芯与疫情：可能影响汽车行业产销水平
- 新能源车渗透率：增速可能不及预期
- 原材料价格波动：可能影响公司盈利水平
图表目录
- 图1：公司在汽车座椅骨架领域深耕多年
- 图2：截至2022Q1，公司实控人合计持股比例为47.86%
- 图3：2021年公司营收同比增长4.38%
- 图4：原材料价格上涨导致利润端承压
- 图5：公司毛利率与净利率有所下滑
- 图6：公司期间费用率整体呈缓慢下降趋势
- 图7：汽车座椅骨架总成与冲压件业务为主要营收来源
- 图8：2021年座椅骨架总成与冲压件业务毛利率有所下滑
- 图9：2021年材料费用占主营业务成本比重为79.33%
- 图10：2020Q3钢材价格开启新一轮上涨
- 图11：骨架在汽车座椅中的成本占比达15%
- 图12：前排座椅配备滑轨、调角器等配件
- 图13：骨架占座椅重量比重达65%
- 图14：麦格纳的可重构座椅适应多种应用场景
- 图15：我国乘用车电动化率快速上行
- 图16：2017-2021年自主品牌新能源车份额持续提升
- 图17：2021年中国新能源车销量前十主要为自主厂商
- 图18：2021年中国新能源轿车销量前十主要为自主车型
- 图19：中国汽车座椅市场主要由外资品牌占据
- 图20：2019年以来公司研发费用稳步上升
- 图21：公司的研发人员数量逐渐增加
- 图22：公司引进滑轨自动冲压线实现降本增效
- 图23：公司引进焊接机器人提升生产能力
- 图24：公司在多地建有生产基地
- 图25：第一大客户东风李尔系营收占比逐渐下降
附：财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
951 |
822 |
1606 |
2148 |
2632 |
| 现金 |
224 |
278 |
291 |
400 |
525 |
| 应收票据及应收账款 |
357 |
359 |
776 |
1156 |
1279 |
| 其他流动资产 |
295 |
53 |
33 |
37 |
42 |
| 非流动资产 |
415 |
599 |
578 |
819 |
967 |
| 资产总计 |
1366 |
1421 |
2184 |
2966 |
3599 |
| 流动负债 |
353 |
359 |
996 |
1645 |
2065 |
| 应付票据及应付账款 |
291 |
295 |
874 |
1419 |
1419 |
| 负债合计 |
359 |
388 |
996 |
1645 |
2065 |
| 归属母公司股东权益 |
1007 |
1028 |
1183 |
1317 |
1529 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
792 |
827 |
1361 |
2273 |
2892 |
| 营业成本 |
604 |
668 |
1093 |
1814 |
2293 |
| 营业利润 |
102 |
78 |
138 |
241 |
327 |
| 归母净利润 |
81 |
70 |
122 |
214 |
293 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
121 |
100 |
63 |
84 |
370 |
| 投资活动现金流 |
-392 |
6 |
-122 |
-306 |
-230 |
| 筹资活动现金流 |
380 |
-63 |
31 |
-106 |
-114 |
| 现金净增加额 |
110 |
43 |
14 |
-329 |
26 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-2.7% |
4.4% |
64.7% |
67.0% |
27.2% |
| 营业利润增长率 |
-6.5% |
-24.0% |
77.5% |
75.4% |
35.5% |
| 归母净利润增长率 |
-8.1% |
-13.2% |
72.7% |
75.4% |
37.1% |
| 毛利率 |
23.8% |
19.2% |
19.7% |
20.2% |
20.7% |
| 净利率 |
10.3% |
8.5% |
8.9% |
9.4% |
10.1% |
| ROE |
8.1% |
6.8% |
10.6% |
16.7% |
19.6% |
| P/E |
41.4 |
47.8 |
27.6 |
15.8 |
11.5 |
| P/B |
3.3 |
3.3 |
2.9 |
2.6 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
16.4 |
22.3 |
11.8 |
11.2 |
8.2 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司受益于新能源车及智能汽车的发展趋势，获得多个重要客户定点，产能扩张保障业绩增长，技术储备充足，综合竞争力强，未来增长潜力大。
