核心内容
中国中铁在2022年上半年实现了稳健的业绩增长和经营性现金流改善。公司营业收入和归母净利润均同比增长，其中扣非归母净利润增长尤为显著，主要受益于费用率的下降。尽管面临疫情的挑战，公司二季度扣非业绩仍保持较快增长，超出市场预期。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2022H1实现5594亿元，同比增长12.6%。
- 归母净利润：实现151亿元，同比增长15.5%；扣非归母净利润为138亿元，同比增长17.1%。
- 分季度表现：
- Q1：收入2665亿元，同比增长12.8%；归母净利润75.9亿元，同比增长17%。
- Q2：收入2929亿元，同比增长12.5%；归母净利润75.4亿元，同比增长14%。
- 毛利率：综合毛利率为8.87%，与去年基本持平。
- 费用率：期间费用率下降至4.40%，主要受管理费用率下降影响。
- 经营性现金流：2022H1经营性现金流净流出377亿元，较去年同期少流出212亿元，Q2实现净流入117亿元。
业务结构
- 基建业务：上半年实现营收4837亿元，同比增长9%。其中铁路、公路、市政及其他分别增长1.5%、13.6%、11.1%。
- 非工程业务：勘察设计、设备制造、地产开发及其他业务分别增长17.8%、7.0%、69.1%、44.9%，地产业务增速高主要因加快交房进度和去化库存。
- 分地区表现：境内营收增长12.6%，境外增长10.4%。
订单情况
- 新签合同额：12119亿元，同比增长17.2%。其中基础设施建设新签订单增长13.7%，铁路订单略有下降，但公路和市政订单稳健增长。
- 在手订单：截止2022年6月底，未完合同额达5.12万亿元，为2021年营收的4.8倍，显示订单充裕。
关键信息
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为311/349/392亿元，分别增长13%/12%/12%。
- EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为1.26/1.41/1.58元。
- 估值指标：当前股价对应PE为4.6倍，PB(If)为0.61倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 稳增长力度不达预期
- 疫情反复风险
- 地产减值计提增加
- 项目进度不达预期
财务数据概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率（%） |
| 2020A |
971,405 |
14.5 |
| 2021A |
1,070,417 |
10.2 |
| 2022E |
1,204,940 |
12.6 |
| 2023E |
1,326,899 |
10.1 |
| 2024E |
1,434,667 |
8.1 |
归母净利润与增长率
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率（%） |
| 2020A |
25,188 |
6.4 |
| 2021A |
27,618 |
9.6 |
| 2022E |
31,098 |
12.6 |
| 2023E |
34,865 |
12.1 |
| 2024E |
39,196 |
12.4 |
EPS（元/股）
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2020A |
1.02 |
| 2021A |
1.12 |
| 2022E |
1.26 |
| 2023E |
1.41 |
| 2024E |
1.58 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
5.6 |
5.1 |
4.6 |
4.1 |
3.6 |
| P/B |
0.7 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
9.9 |
10.0 |
10.3 |
10.3 |
10.3 |
| 净利率(%) |
2.6 |
2.6 |
2.6 |
2.6 |
2.7 |
| ROE(%) |
8.7 |
8.5 |
8.7 |
9.0 |
9.2 |
| 资产负债率(%) |
73.9 |
73.7 |
73.8 |
73.5 |
73.5 |
| 净负债比率(%) |
26.6 |
37.3 |
40.3 |
44.5 |
47.3 |
总结
中国中铁在2022年上半年展现出较强的盈利能力和现金流管理能力，尽管受到疫情的影响，仍保持了良好的增长势头。公司业务结构优化，特别是公路和市政工程的收入占比提升，带动了整体毛利率的改善。同时，非工程板块的稳步增长，尤其是地产开发，为公司提供了额外的收入来源。在手订单充足，显示公司未来的业务前景良好。分析师维持“买入”评级，认为公司未来几年仍具有增长潜力。然而，仍需关注稳增长政策的实施力度、疫情反复、地产行业风险及项目进度等潜在风险因素。
