20180624-广发证券-2018年A股中期策略展望_绝处逢生_57页_5mb

2018年A股中期策略展望总结

核心内容

2018年A股市场面临从“宽货币+紧信用”环境下的估值收缩向“风险偏好修复”带来的反弹过渡。报告指出，A股市场风格已从过去的大盘股向消费龙头和周期龙头倾斜，小盘股尤其是创业板表现疲软。策略建议投资者在风险偏好修复阶段，采取“消费底仓，先周期，后成长”的配置策略。

主要观点

1. 市场风格分化明显：消费龙头（如食品饮料、医药）享受确定性溢价，周期龙头（如煤炭、钢铁、地产）因业绩改善而走高，小盘股和创业板因估值收缩而表现低迷。
2. 风险偏好修复是核心驱动力：2018年上半年股权风险溢价上升导致市场下跌，下半年预期将回落，成为A股反弹的核心驱动力。
3. 盈利韧性较强：预计2018年A股非金融盈利增速为18%，ROE相对平稳，显示盈利具备一定韧性。
4. 贴现率小幅下行：利率小幅下行有助于提升股票吸引力，但需注意盈利不出现大幅下调。
5. “以龙为首”趋势启动：龙头公司因经营稳健、现金流充沛，在去杠杆和紧信用背景下更具优势。
6. 创业板盈利底部可能在2019年出现：商誉减值压力和业绩承诺兑现问题可能延缓其盈利底部的到来。
7. 政策与市场环境影响：Q3贴现率下行将驱动成长股的“熊市反弹”，建议关注航空装备、文化传媒、计算机设备等成长领域。
8. 主题投资机会：在“开放”和“创新”的政策背景下，自主可控（军工）、新能源汽车、乡村振兴（大众消费）主题值得关注。

关键信息

• 市场风格变化：消费和周期龙头受益，小盘股估值收缩。
• 估值与盈利关系：当前估值已接近底部，盈利具备韧性，风险偏好修复是关键。
• 政策影响：6-12月IPO及CDR融资规模预计不超过2000亿元，低于2017年。
• 中美贸易摩擦：对A股影响边际钝化，需关注政策对冲措施。
• 股权质押：风险可控，有助于避免市场“负反馈”。
• 行业配置建议：消费板块作为底仓，周期行业优先配置，成长股在Q3有望反弹。
• 主题投资方向：关注“扩大内需”、“自主可控”和“区域开放”三大主线。

风险因素与预期

• 风险溢价修复顺序：先周期后成长。
• 创业板风险：商誉减值和业绩承诺兑现压力较大，需关注Q3中报表现。
• 利率变化：预计下半年利率小幅下行，但需警惕中美利差和海外资本流动的影响。
• 政策导向：扩大内需、推动自主科技革命、区域开放等政策有望改善市场环境。

结构化建议

• 消费底仓：关注化药、旅游、一般零售、食品加工等行业。
• 周期先发：优选煤炭、钢铁、房地产等具备现金流优势的行业。
• 成长后至：Q3关注航空装备、文化传媒、计算机设备等成长领域。
• 主题投资：自主可控（军工）、新能源汽车、乡村振兴（大众消费）等主题。

数据支持

• 图表支持：显示消费股和周期股在估值、盈利、现金流方面的优势。
• 历史对比：类比05年和12年的“宽货币+紧信用”阶段，当前A股盈利状况更优。
• 财务指标：如ROE、毛利率、资产负债率等，显示周期行业改善明显。

总结

2018年A股市场在“宽货币+紧信用”环境下，经历了估值收缩，但盈利具备韧性。随着风险偏好修复，市场有望迎来反弹，建议投资者把握“消费底仓，先周期，后成长”的策略，关注政策对冲和估值修复带来的机会。同时，需警惕创业板的商誉减值风险，关注成长股在Q3可能的反弹机会。主题投资方面，聚焦“扩大内需”、“自主可控”和“区域开放”三大方向，以应对市场变化和政策导向。