2018年A股中期策略展望：绝处逢生-20180624-广发证券-57页-5mb

2018年A股中期策略展望总结

核心内容概览

本报告分析了2018年A股市场面临的挑战与机遇，提出A股市场正处于中期底部构建阶段，建议投资者关注消费底仓、先周期后成长的策略，并重视主题投资机会。

主要观点

• 市场风格：2018年上半年A股风格偏向价值型股票，消费龙头和部分低估值周期股表现较好，而小盘股尤其是创业板表现疲软。
• 风险偏好修复：下半年股权风险溢价回落将触发A股反弹，预计消费股将作为防御性底仓，周期股先受益，成长股随后有机会。
• 经济与盈利：经济下行幅度取决于去杠杆力度，预计先下行后平稳。A股非金融盈利温和回落，但具备韧性。
• 贴现率与利率：预计下半年利率小幅下行，贴现率下降将带来一定的估值修复机会。
• A股生态变迁：A股生态已发生三大变化：大分化、融入全球、去杠杆周期。消费龙头估值合理或低估，周期龙头业绩改善，成长股需等待业绩确认。

关键信息

1. 市场风格与估值趋势

• 风格偏向价值：2018年上半年A股市场风格偏向价值股，消费股享受确定性溢价，小盘股估值收缩。
• 风险偏好修复：下半年股权风险溢价回落是触发反弹的核心因素，消费股作为底仓，周期股和成长股将依次受益。
• 估值处于底部区域：A股估值已隐含较悲观假设，当前估值收缩空间有限，预计继续温和回落。

2. 经济与盈利展望

• 去杠杆路径：中国仍处于去杠杆缩分子阶段，未来将向缩分子与扩分母相结合推进。
• 盈利韧性：2018年A股非金融盈利增速预计为18%，ROE相对平稳，企业盈利有韧性。
• 产能周期：2016年已度过产能周期拐点，盈利回落但保持相对高位。

3. 创业板与成长股

• 创业板盈利底部：创业板盈利底部可能出现在2019年，当前仍面临商誉减值压力。
• 成长股“二元分化”：优质成长股可能受益于政策支持和估值修复，而绩劣成长股面临压力。
• Q3反弹机会：Q3中期贴现率下行可能驱动创业板出现较大级别反弹，但需等待业绩确认。

4. 行业配置建议

• 消费底仓：建议配置消费行业，尤其是化药、旅游、一般零售、食品加工、服装家纺等，具备盈利确定性和估值优势。
• 周期优先：优选受益于信用缓和的周期龙头，如煤炭、钢铁、地产等，这些行业现金流改善，估值处于历史低位。
• 成长股待时机：成长股建议在Q3贴现率下行后逐步布局，重点关注航空装备、文化传媒、计算机设备等。

5. 主题投资机会

• 自主可控：军工、半导体等受益于国家政策支持，是“自主科技革命”的代表。
• 新能源汽车：受益于政策支持和市场增长潜力。
• 乡村振兴：随着政策落地，农业（土地流转）、大众消费扶贫等受益领域值得关注。
• 区域开放：粤港澳大湾区发展带来区域性交运、地产等产业链机会。

详细分析

1.1 市场风格与风险偏好

• 2018H1市场风格偏向价值：消费股和部分低估值周期股表现较好，小盘股和创业板估值收缩。
• 股权风险溢价：2018H1股权风险溢价上升是导致A股下跌的核心原因，预计H2将回落，带来反弹机会。

1.2 创业板与成长股

• 创业板盈利底部：创业板盈利尚缺持续增长的“大逻辑”，商誉减值压力明显。
• 成长股“二元分化”：优质成长股可能受益于政策支持和估值修复，而绩劣成长股面临压力。

1.3 去杠杆与经济周期

• 温和通胀去杠杆：是好的去杠杆方式，通过债务货币化，经济活力恢复，杠杆率下降。
• 当前阶段：中国仍处于去杠杆缩分子阶段，未来将向缩分子与扩分母相结合推进。

1.4 政策与市场变化

• 政策“蜜月期”结束：新经济回归导致成长股风险偏好“二元分化”。
• 资本市场开放：A股加速融入全球资本市场，海外投资者力量增强，消费龙头估值仍具优势。

1.5 行业轮动与配置建议

• 周期股优先：优选受益于信用缓和的周期龙头，如煤炭、钢铁、地产等，具备性价比。
• 成长股待时机：建议在Q3贴现率下行后关注成长股，尤其是航空装备、文化传媒、计算机设备等。

1.6 主题投资

• 制度与市场映射：政策导向和一级市场变化带来投资机会，建议关注自主可控、新能源汽车、乡村振兴等主题。

总结

本报告强调了2018年下半年A股市场在风险偏好修复下的反弹机会，建议投资者以消费为底仓，优先配置周期龙头，逐步布局成长股。同时，关注政策导向下的主题投资机会，如自主可控、新能源汽车和乡村振兴。整体策略为“先礼后兵，绝处逢生”，在市场底部逐步调整配置，把握市场修复带来的投资机会。