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正视现实，绝处逢生 —— 申万宏源策略近期观点总结

核心内容

本报告主要分析当前中国经济与市场面临的挑战，并结合历史经验提出应对策略。报告指出，当前市场环境与2008年经济危机相似，但并不认同“破无立”的悲观预期。同时，报告强调供给侧改革对市场的影响，以及政策调整对市场结构和节奏的潜在作用。

主要观点

市场担忧与政策应对

• 市场担忧主要集中在汇率、利率和资产价格（股市、不动产）问题上，监管层面临多重挑战。
• 不认可“失落十年”的悲观预期，认为市场仍有机会。
• 股市反映了最悲观的供给侧改革预期，但货币政策仍具备宽松空间。
• 股票市场流动性与宏观流动性并不同步，资产荒问题依然存在。

市场节奏与策略

• 2月做多：短期震荡筑底仍是主基调，2月可能是市场反弹时机。
• 2季度谨慎：二季度面临美联储加息预期和注册制等风险，需保持警惕。

结构变化

• 服务业成为供给侧改革主题：新兴服务业（如体育、健康、前卫科技、娱乐、教育、新能源）是当前市场的重要结构性机会。
• 微观结构变化：绝对收益投资者撤退时是一致行动人，熔断机制可能放大短期下跌幅度。

关键信息

历史比较

• 港币贬值：年初港币贬值41个基点，与1998-2000年相似。
• A股走势：过去两年A股走势与1996-1997年类似。
• 2008年危机：当前市场担忧是否重演2008年危机，但报告认为情况不同。

供给侧改革的国际经验

• 美国供给侧改革：始于1980年，以减税、放松管制为主，初期抑制企业业绩，但后期推动估值修复。
• 英国供给侧改革：始于1980年，以紧缩货币、压缩公共开支、企业民营化为核心，初期冲击较大，后期成效显现。
• 英美供给侧改革背景：均始于恶性通胀，伴随人口红利和原材料价格红利。

当前经济与企业状况

• 经济目标：去产能、去库存、调结构、促改革。
• 企业盈利能力：当前企业盈利能力优于1998-2002年，资产负债率明显下降，去杠杆压力较小。
• 财政政策：政府有减税空间，2015年多次提及减税以促进“双创”发展。

资产配置与流动性

• 资产荒：依然存在，信用利差和期限利差持续下行。
• 流动性：股票市场流动性未必不能更宽，但需关注宏观流动性边际变化。
• 权益类资产：A股、中小板、创业板等流动性较好，但需关注其资本占用比例上升。
• 固定收益类资产：政府债、金融债、信用债等收益率较低，波动性小，但需注意违约风险。

上行与下行催化剂

上行希望

• 减税：政府税收减法以换取“双创”新动能加法。
• 协调监管：政策协调有助于市场稳定。
• 财政赤字：2016年仍有较大财政赤字空间。

下行风险

• 两融与股权质押强平盘：可能引发“滚雪球”效应。
• 房价下行：影响市场情绪和资金流向。
• 监管收紧：对银行保险资金入市的监管可能抑制市场流动性。

微观结构分析

• 绝对收益投资者：当前是市场主体，其撤退行为可能导致市场一致下跌。
• 融资偿还额：尚未达到极度悲观水平，但需关注其变化趋势。
• 私募基金：截至9月底，私募规模达1.7万亿，股票型占比83%，对市场有重要影响。

信息披露与法律声明

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结论

当前市场面临多重挑战，但并非无解。供给侧改革的预期与历史经验相比有所改善，政策调整和减税措施为市场提供了上行希望。投资者需关注市场节奏与结构变化，把握服务业等结构性机会，同时警惕融资风险与监管收紧带来的下行压力。