20181112-天风证券-建筑装饰_园林行业2018年三季报汇总-奔跑后的彷徨_修复_中的园林_8页_1mb

建筑装饰行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年前三季度，建筑装饰行业（尤其是园林细分领域）整体表现呈现营收增速放缓、净利润增速由正转负的趋势，反映出行业在信用环境收缩下的压力。随着地方政府去杠杆政策的持续推进，园林行业客户资金紧张，导致行业营收增长受限。此外，财务费用率的上升进一步压缩了行业利润空间，经营活动现金流也有所恶化。尽管如此，中央对民企融资的支持政策为行业提供了资产负债表修复的窗口期。

主要观点

• 行业营收增速放缓：自2017年上半年起，园林行业营收增速持续下行，2018年前三季度为12.5%，较2017年同期下降显著。
• 净利润增速由正转负：2018年前三季度行业归母净利润增速为-11.52%，为2016年上半年以来首次出现负增长。
• 财务费用率上升显著：行业财务费用率从2017年前三季度的2.8%提升至2018年前三季度的4.7%，成为净利润下滑的主要因素。
• 经营活动现金流恶化：尽管付现比有所反弹，但收现比相对稳定，导致整体经营现金流状况恶化。
• 资产负债表修复窗口期开启：中央对民企融资问题的关注及政策支持为园林行业提供了改善资产负债表的机会，中短期更关注修复而非业绩反弹。
• 行业分化加剧：不同公司因业务模式、客户结构及财务状况差异，对信用环境的敏感度不同，部分公司如岭南股份受影响较小，而如美丽生态等则面临较大压力。

关键信息

营收与净利润变化

• 2018年前三季度行业整体营收增速为12.5%，较2017年同期大幅下降。
• 行业整体归母净利润增速为-11.52%，较去年同期下降88.14%。
• 岭南股份为唯一一家净利润增速仍为正的公司（87.77%）。

财务费用率变化

• 2018年前三季度财务费用率较去年同期增长1.88%。
• 公司层面，东方园林、铁汉生态、蒙草生态等财务费用率显著上升。

经营现金流状况

• 行业整体付现比在2017年全年下降后出现反弹，但收现比相对稳定。
• 行业经营活动现金流净额恶化，反映下游回款压力仍未缓解。

资产负债表变化

• 行业资产负债率在2018年逐步稳定，表明企业正在主动控制杠杆。
• 速动比率下降趋势持续，反映企业短期偿债能力受到一定影响。

债务情况

• 行业内多家公司存在即将到期的债务，需关注其偿债压力。
• 债券类型包括一般公司债、超短期融资债券、可转债等，利率结构呈现累进或固定模式。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 短期展望：更关注资产负债表的修复，而非营收增速的快速反弹。
• 政策利好：中央对民企融资的支持措施可能为部分估值调整较多、业绩稳健的公司带来估值提升机会。
• 风险提示：固定资产投资增速下行及融资环境未明显改善仍是行业面临的挑战。

风险提示

• 我国固定资产投资增速加速下行。
• 行业融资环境未见明显改善，债务压力仍存。

附录

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  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。