20181022-西南证券-华帝股份-002035.SZ-高端化助力业绩增长_子公司拖累收入增速_4页_649kb

报告摘要

华帝股份（002035）于2018年10月22日发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，尽管子公司业务拖累收入增速，但主品牌“华帝”仍实现逆势增长。

业绩增长：公司2018年前三季度实现营收46.5亿元，同比增长13.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长41.9%。其中，Q3营收14.7亿元，同比增长7%；归母净利润9965万元，同比增长31.3%。
全年盈利预测：预计2018年全年归母净利润变动区间为6.6亿元至7.7亿元，变动幅度为30%至50%。
高端化战略成效显著：公司持续推进品牌高端化，通过新品发布改善产品结构，提升盈利能力。Q3主营业务毛利率达46.2%，同比提升1.3个百分点；净利率7.1%，同比提升1.3个百分点。
渠道布局持续扩大：公司上半年新增品牌旗舰店137家，电商渠道销售增长显著，Q3电商营收达8亿元，同比增长59.7%。工程渠道亦实现增长，Q3营收1.6亿元，同比增长36.7%。
子公司影响：由于上海子公司私有化及南京、杭州子公司退出合并，以及橱柜业务和百得业务下滑（分别下降13%和7.4%），Q3整体营收增速有所放缓。
财务指标：公司EPS预计为0.81元，2019年目标PE为12倍，对应目标价12.48元，维持“买入”评级。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5730.70	6633.70	7636.65	8718.28
销售收入增长率	30.39%	15.76%	15.12%	14.16%
归属母公司净利润(百万元)	509.63	704.28	903.43	1144.04
净利润增长率	54.19%	36.56%	28.02%	26.21%
每股收益EPS(元)	0.58	0.81	1.04	1.31
净利率	9.19%	10.84%	12.05%	13.33%
ROE	23.28%	25.57%	26.00%	26.40%
PE	15.65	11.33	8.83	6.97
PB	3.53	2.84	2.25	1.81
EV/EBITDA	6.77	7.46	5.35	3.76

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5730.70	6633.70	7636.65	8718.28
归属母公司净利润(百万元)	509.63	704.28	903.43	1144.04
EPS(元)	0.58	0.81	1.04	1.31
PE	15.65	11.33	8.83	6.97
PB	3.53	2.84	2.25	1.81
EBITDA	659.45	896.48	1122.17	1394.06
EBITDA/销售收入	11.51%	13.51%	14.69%	15.99%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	1.47	1.44	1.39	1.33
固定资产周转率	10.22	12.38	15.34	19.19
应收账款周转率	17.42	15.41	15.46	15.54
存货周转率	7.41	7.05	7.11	7.08
资产负债率	46.28%	43.49%	40.89%	38.28%
流动比率	1.63	1.84	2.07	2.31
速动比率	1.39	1.60	1.83	2.07
股利支付率	21.40%	24.10%	25.96%	26.30%
每股净资产	2.59	3.22	4.06	5.04
每股经营现金	0.42	0.70	0.99	1.18
每股股利	0.13	0.19	0.27	0.34

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