20181023-财通证券-华帝股份-002035.SZ-栉风沐雨_砥砺前行_3页_669kb

报告摘要

华帝股份（002035）在2018年第三季度的业绩表现符合预期，尽管单季收入增速有所下滑，但公司仍实现了稳健增长。分析师对华帝股份的评级为“买入”，目标价为12.0元，表明公司具备一定的投资价值。

业绩表现：18Q1-Q3公司实现营收46.5亿元（yoy +14%），归母净利润4.4亿元（yoy +42%），其中18Q3收入、净利润增速分别为7%、31%。公司预计2018年归母净利润变动区间为30%-50%。
收入结构：燃气热水器表现尤为突出，同比增速超过40%，预计营收占比已超20%。整体来看，公司预计全年收入增速为12%-15%。
渠道表现：电商渠道增长显著，1-9月电商收入增速达32%，线下渠道增长5%，工程与出口渠道均增长10%。
毛利率与净利率：18Q3毛利率同比提升1.3个百分点，达到46.4%，而销售费用率或为年内高点，导致“毛销差”扩大，净利率提升至6.8%。
现金流与营运能力：18Q3经营性净现金1.5亿元，较18Q2明显好转，前三季度经营性现金流净额2.5亿元（yoy +61%）。公司应收账款管理有所改善，净营业周期缩短至11天，自有现金达18.1亿元，显示良好的财务状况。
财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为6.8亿元、8.7亿元、9.9亿元，对应PE分别为15.0倍、11.8倍、10.3倍，显示估值逐步下降但盈利增长稳定。
投资建议：华帝股份定位为“高端智能厨电”，通过品牌转型和产品升级提升竞争力，有望穿越地产周期，实现长期增长。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	4,395	5,731	6,501	7,337	8,255
归属母公司股东净利润（百万）	328	510	682	869	994

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	42.5%	45.5%	47.0%	47.5%	47.5%
净利润率	7.5%	8.9%	10.5%	11.8%	12.0%
ROE	18.9%	23.3%	23.4%	25.0%	24.1%
ROA	9.5%	12.5%	14.1%	14.7%	15.0%
ROIC	30.2%	103.8%	48.5%	47.5%	64.3%
资产负债率	50.1%	46.3%	39.3%	40.8%	37.3%
流动比率	1.43	1.63	2.07	2.09	2.33
速动比率	1.22	1.39	1.87	1.86	2.12