20171022-西南证券-华帝股份-002035.SZ-品牌高端化成效凸显_盈利能力持续提升_7页_1mb

华帝股份2017年三季报点评总结

核心内容

华帝股份（002035）在2017年前三季度实现显著业绩增长，营业收入约为40.8亿元，同比增长30.9%，归母净利润约为3.1亿元，同比增长54.9%。Q3单季度营收增长32.1%，归母净利润增长62.5%，反映出公司盈利能力持续提升。

主要观点

• 品牌高端化成效显著：公司自2015年起实施“高端智能厨电”战略，2017年已显现成效，产品全线提价，推动营收和利润增长。
• 新品推出与营销策略：公司持续推出高端新品，如嵌入式蒸烤箱、洗碗机等，并加大营销投入，包括传统与新媒体渠道，以提升品牌影响力和市场占有率。
• 成本控制措施：公司采用成本定价法，与供应商达成价格联动和成本共担协议，有效应对原材料价格上涨，提升毛利率和净利率。
• 业务结构调整：通过转让部分子公司股权，公司优化资源配置，聚焦于高端厨电业务，进一步增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.13元、1.49元，基于2018年30倍PE估值，目标价为33.90元，首次给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入与利润增长：2017年前三季度营收增长30.9%，归母净利润增长54.9%，Q3营收和归母净利润分别增长32.1%和62.5%。
• 毛利率与净利率提升：毛利率从2016年的42.54%提升至2017年的46.16%，净利率从7.77%提升至8.90%。
• 销售费用率上升：销售费用率从2016年的25.2%提升至2017年的28.3%，主要用于品牌提升和渠道拓展。

业务结构

• 主要产品营收占比：2017前三季度抽油烟机占42%，灶具占29%，热水器占20%。
• 产品增长趋势：烟灶热等产品营收保持快速增长，而橱柜因纳入其他业务影响增速。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为484.69亿元、659.07亿元、864.61亿元。
• 估值方法：基于2018年30倍PE，目标价为33.90元。
• 可比公司PE均值：2018年PE均值为24倍，公司估值高于行业均值，反映其增长潜力。

财务指标分析

• 毛利率：预计2017-2019年分别为46.16%、47.29%、48.00%，持续提升。
• 销售费用率：预计2017-2019年分别为28.10%、28.00%、27.80%，逐渐下降。
• 净利率：预计2017-2019年分别为8.90%、9.72%、10.44%，稳步增长。
• ROE：预计2017-2019年分别为24.15%、28.07%、31.11%，持续提高。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为49.66%、51.11%、51.65%，略有上升但保持稳定。

风险提示

• 营销效果不及预期
• 品牌高端化进程不及预期

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn
• 联系人：龚梦泓
• 电话：023-63786049
• 邮箱：gmh@swsc.com.cn

公司概况

• 主营业务：燃气用具、厨房用具、家用电器的研发、生产和销售。
• 产品体系：包括燃气灶具、热水器、抽油烟机、橱柜等。
• 公司规模：总股本5.82亿股，流通A股5.18亿股，总市值166.44亿元。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，信息来源于公开资料，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。