锡业股份（000960）2018年三季报点评总结
核心内容
锡业股份在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升，同时公司通过降本增效和募投项目推动未来盈利能力的持续增强。
主要观点
- 业绩表现突出：公司1-9月实现营业收入313亿元，同比增长13.57%；归属于上市公司股东的净利润为7.28亿元，同比增长35%；扣非后净利润为6.84亿元，同比增长28.8%。第三季度利润继续保持高速增长，前三季度同比增长30.16%。
- 锡价高位震荡：由于缅甸高品位锡矿开采殆尽，低品位矿成本高企，导致锡矿供应偏紧，而下游电子产品需求稳定，使得锡产品价格维持高位，推动公司利润增长。
- 研发与现金流情况：公司研发费用大幅增加，本期投入3900万元，为未来技术发展提供支持。经营性现金流净额较Q2减少6.83亿元，环比下降42.24%，但同比上升618%，反映公司经营状况逐步改善。
- 资本结构优化：公司资产负债率由59.96%降至61.31%，资本结构持续改善，资金使用效率提高。
- 锌铟业务增长潜力：锌产品毛利率高达70%，显著高于锡产品（15%）和铜产品（7%），募投项目“年产10万吨锌、60吨铟项目”和“南部选矿试验示范园区2000t/d多金属选厂工程项目”预计2018年底建成，完全达产后将带来年税后净利润超3亿元，进一步巩固锌铟双龙头地位。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
34410.17 |
37959.53 |
40056.96 |
42471.45 |
| 增长率 |
2.93% |
10.31% |
5.53% |
6.03% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
706.03 |
1029.98 |
1283.46 |
1638.03 |
| 增长率 |
418.68% |
45.88% |
24.61% |
27.63% |
| 每股收益EPS(元) |
0.42 |
0.62 |
0.77 |
0.98 |
| 净利润增长率 |
268.39% |
45.88% |
24.61% |
27.63% |
| ROE |
7.32% |
9.72% |
10.95% |
12.45% |
| PE |
21 |
15 |
12 |
9 |
| PB |
1.22 |
1.11 |
1.01 |
0.90 |
| EBITDA增长率 |
33.18% |
29.44% |
9.18% |
12.13% |
财务预测与估值
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.77元、0.98元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 风险提示：锌、锡金属价格波动及产能释放不及预期的风险。
现金流量分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额(百万元) |
2294.95 |
2740.75 |
3148.39 |
3562.70 |
| 投资活动现金流净额(百万元) |
-1712.63 |
27.88 |
28.20 |
29.00 |
| 筹资活动现金流净额(百万元) |
790.89 |
-3036.37 |
-2966.85 |
-3350.25 |
| 现金流量净额(百万元) |
1331.03 |
-267.74 |
209.74 |
241.45 |
营运能力分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
1.17 |
1.26 |
1.37 |
1.48 |
| 固定资产周转率 |
2.94 |
3.41 |
3.85 |
4.38 |
| 应收账款周转率 |
43.80 |
48.05 |
46.54 |
46.43 |
| 存货周转率 |
7.65 |
7.82 |
7.63 |
7.64 |
资本结构分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
59.96% |
54.68% |
48.79% |
41.16% |
| 流动比率 |
0.69 |
0.83 |
1.04 |
1.40 |
| 速动比率 |
0.42 |
0.49 |
0.61 |
0.83 |
每股指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.42 |
0.62 |
0.77 |
0.98 |
| 每股净资产 |
7.33 |
8.05 |
8.91 |
10.00 |
| 每股经营现金 |
1.38 |
1.64 |
1.89 |
2.13 |
| 每股股利 |
0.00 |
0.08 |
0.12 |
0.15 |
附注信息
- 总股本：16.69亿股
- 流通A股：14.06亿股
- 52周内股价区间：8.79-16.67元
- 总市值：149.69亿元
- 总资产：340.84亿元
- 每股净资产：7.02元
- 分析师：刘岗
- 执业证号：S1250517100001
- 联系方式：电话010-57631191，邮箱lg@swsc.com.cn
结论
锡业股份在2018年前三季度实现了营业收入和净利润的双增长，显示出公司在锡产品市场的强劲盈利能力。公司通过研发投入和降本增效战略，进一步巩固其在锌铟领域的领先地位，并通过募投项目拓展新的利润增长点。尽管经营性现金流有所下降，但整体财务状况和资本结构持续改善，未来增长潜力较大。公司维持“增持”评级，投资者应关注金属价格波动及产能释放情况。
