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安踏体育（02020.HK）动态点评总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）近期面对GMT Research Limited发布的做空报告，公司已发布澄清公告并召开电话会议予以回应。尽管做空报告引发股价短期下跌，但公司认为该报告内容不实，缺乏依据，并指出其逻辑存在明显漏洞。基于公司基本面未发生实质性变化，东方财富证券维持“买入”评级。

主要观点

1. 对做空报告的回应

• 毛利率与国际品牌对比
  做空报告称安踏售价较低但经营利润率较高，公司指出其仅在国内销售，不适用于与国际品牌直接比较。

  • 安踏毛利率在2014年前低于国际品牌，但2015年起因FILA销售占比提升而显著改善。
  • FILA毛利率为70%，2017年占整体销售28%-30%。
  • 国际品牌在大中华区的毛利率和经营利润率均高于安踏。

• FILA中国与韩国关系澄清
  做空报告质疑FILA中国销售额与向韩国支付版税不一致，公司澄清其与FILA韩国为合营公司，拥有商标，无需支付授权费。

  • 中国区FILA业务仅需支付与全球广告及推广活动相关的费用，按年度净销售额的固定比例计算。
  • FILA中国过去每年支付FILA韩国优先股股息约60万美元，后转为普通股，显示韩国对中国业务的信心。

• 现金储备与资本运作
  做空报告质疑公司持有大量现金为“过剩资本”，公司解释现金主要用于收购合适标的，且每年派息率高达70%。

  • 2014年和2017年公司分别进行配售融资，用于拓展国际品牌合作与收购机会，但未成功。
  • 现金存放安全，主要在中国和香港银行进行保本理财和存款，利息收入占现金及等价物比例约为1.8%。

• 做空报告逻辑漏洞

  • 存在地域偏见，认为中国上市公司存在系统性财务造假，但未提供详实证据。
  • 采用简单横向对比，忽略中国体育用品行业及公司个体发展的差异。
  • 忽略公司通过微信公众号、抖音等渠道与用户互动的实际情况，仅以微博粉丝数量判断品牌受欢迎程度。

2. 盈利预测与估值

公司未来盈利增长具有确定性，估值水平逐步下降，具备投资价值。

关键信息

• 股价表现：6月14-15日股价下跌至43港币，跌幅约12.2%。
• 公司回应：公司认为做空报告不实，逻辑漏洞明显，缺乏详实依据。
• 投资建议：东方财富证券维持“买入”评级，认为公司基本面未变，增长可持续。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧
  • 消费者偏好变化加快
  • 外延并购不及预期

评级标准

• 股票评级

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上
  • 增持：涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：跌幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：跌幅15%以上

• 行业评级

  • 强于大市：涨幅10%以上
  • 中性：涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：跌幅10%以上

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